金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供给端(duān)恢复(fù)略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在(zài)他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济(jì)环(huán)境有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么也没(méi)有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务(wù)业在回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双(shuāng)回落(luò)，一(yī)季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融(róng)增长相对(duì)较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因(yīn)素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内(nèi)生产持(chí)续加快(kuài)恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费(fèi)意愿尤(yóu)其是(shì)大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶三件套是哪三件段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度(dù)经济数据发布(bù)会上，国家统计(jì)发言(yán)人付(fù)凌(líng)晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的(de)中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今(jīn)年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立(lì)，预(yù)计下(xià)半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到的(de)是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难(nán)持(chí)续(xù)，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业和其他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和(hé)房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表(biǎo)的(de)边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势(shì)并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格(gé)走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与有效(xiào)需(xū)求或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与企业(yè)支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期(qī)波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅下(xià)行空间，权益(yì)成(chéng)长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策(三件套是哪三件cè)略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传(chuán)统周(zhōu)期行业(yè)景(jǐng)气(qì)低(dī)迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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