公募基(jī)金交易(yì)结算模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往(wǎng)较为(wèi)常见的托管人(rén)结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式(shì)之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基(jī)金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了(le)广(guǎng)发证券有落地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也(yě)在关注(zhù)研(yán)究这一(yī)新的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的(de)历(lì)史长河中，托管人结算模(mó)式(shì)是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到(dào)了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后由试(shì)点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而(ér)目(mù)前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达(dá)两家(jiā)基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其他券商也(yě)在积极研(yán)究这(zhè)一新的业(yè)务。”一位(wèi)业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司进(jìn)行交易申(shēn)报(bào)，由托(tuō)管银嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di(yín)行进(jìn)行结(jié)算，在(zài)这种模式下(xià)，资金存(cún)放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证券(quàn)公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托(tuō)管银行(xíng)，在券(quàn)商开(kāi)立(lì)的资金(jīn)账户无需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个交(jiāo)易日(rì)基金公司(sī)采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的(de)方(fāng)式进(jìn)行场内交易(yì)，券(quàn)商根据已申报的(de)交易额度每日滚动(dòng)计(jì)算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的前(qián)端(duān)验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易(yì)前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的(de)优点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解(jiě)决(jué)了部(bù)分托(tuō)管行(xíng)比较关注(zhù)的托管资金归(guī)属保管问题，一(yī)定程度上(shàng)调动(dòng)了托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾(gù)业(yè)务(wù)，产(chǎn)品(pǐn)工具化(huà)配置(zhì)”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该模式(shì)将进一(yī)步促进，金(jīn)融机构(gòu)为广大(dà)投资人提(tí)供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行客户交易结(jié)算资金的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创新(xīn)点，平安基金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资(zī)金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离(lí)：证券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前(qián)端(duān)验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还是(shì)比较陌(mò)生(shēng)。相(xiāng)比过往(wǎng)的(de)结算模式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)有哪些优劣(liè)势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其(qí)投(tóu)资端业务(wù)也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可有效防控异(yì)常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券功能，优(yōu)化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业(yè)模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市(shì)占率的提(tí)升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是(shì)，无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简化了开户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登(dēng)记确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了(le)交易前(qián)端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要(yào)优势(shì)归结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式(shì)是需要(yào)将托管行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证(zhèng)转账时间(jiān)范(fàn)围(wéi)限(xiàn)制的(de)痛(tòng)点。日(rì)常(cháng)投(tóu)资(zī)运(yùn)作过(guò)程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间划(huà)拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户(hù)与银证关联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前(qián)端验资验券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账，可(kě)防范资金(jīn)结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合(hé)交易特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制(zhì)仍有待解决(jué)等问题(tí)，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍并不(bù)大(dà)。”一家基(jī)金(jīn)公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务具备一定(dìng)吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管行(xíng)结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，这一(yī)模式可以同时(shí)激(jī)发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式(shì)会(huì)保(bǎo)持高(gāo)度关注(zhù)，会(huì)成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传(chuán)统券结模(mó)式、托(tuō)管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证(zhèng)券公司提高服(fú)务机构客户的能(néng)力(lì)，也(yě)加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改(gǎi)造(zào)，尤其是(shì)托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商结算(suàn)模式下的场内交易(yì)前(qián)端(duān)验资(zī)验(yàn)券相关流程和业务系统，个(gè嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di)别如清算模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外(wài)清算等多(duō)个环节需要(yào)进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内(nèi)了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也(yě)抱有积(jī)极态度(dù)，愿意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的(de)时代(dài)。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用(yòng)券(quàn)商的交易席位直(zhí)连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收(shōu)。

　　券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了(le)券结模式。根据(jù)中金公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道(dào)基金相关(guān)人士就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复(fù)及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，在主动(dòng)权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模(mó)式(shì)将(jiāng)有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相(xiāng)对来说获(huò)得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动券商(shāng)和基金(jīn)公司的合作关(guān)系，有助(zhù)于(yú)中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表(biǎo)示(shì)，券结模式(shì)保(bǎo)有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于(yú)托(tuō)管(guǎn)行有(yǒu)一个(gè)制衡的(de)作用。以前(qián)是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一(yī)些大(dà)公司(sī)陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商结算模(mó)式的(de)发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及(jí)需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产品与券商渠(qú)道(dào)的中长(zhǎng)期利(lì)益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公(gōng)司和(hé)证券(quàn)公司会受益于这一发(fā)展变化。

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