私(sī)募(mù)基(jī)金运作即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国(guó)证券投(tóu)资(zī)基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证券投资基金纳入(rù)统一规范，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)9000余家，存(cún)续私募证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易(yì)策(cè)略(lüè)逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和(hé)场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成为资本(běn)市场重要的机(jī)构投资(zī)者(zhě)之(zhī)一。中基协结合私募(mù)证券(quàn)投资基金行业实(shí)践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确(què)底线要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确私募证(zhèng)券(quàn)投资基金初始募集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协(xié)发布了修订后的《私募投(tóu)资基(jī)金登(dēng)记备(bèi)案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一(yī)步明确了私募(mù)登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其中(zhōng)就(jiù)提出私募证(zhèng)券(quàn)基金初始实(shí)缴募集资(zī)金规(guī)模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中应当明(míng)确约定，除市(shì)场波动导(dǎo)致净值(zhí)变(biàn)化外，连续60个交易日出(chū)现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证(zhèng)券投资基金进(jìn)入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备(bèi)案办法》募集规模(mó)的基础上(shàng)，增(zēng)加(jiā)了存(cún)续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资(zī)金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模(mó)的私募生(shēng)存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私(sī)募证券投资基(jī)金开放申赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确基金合(hé)同应当(dāng)约定(dìng)投(tóu)资者(zhě)不少于(yú)6个月(yuè)的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私募证券投资(zī)基金管理人提(tí)升专业(yè)投资能力(lì)，组合投资、分(fēn)散(sàn)风险，要求私(sī)募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的方式(shì)进行投(tóu)资(zī)。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超(chāo)过该基(jī)金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私(sī)募(mù)基金管理人管(guǎn)理的(de)全(quán)部私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该资产的(de)25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债(zhài)、中央银行票据(jù)、政策(cè)性金融债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公(gōng)开募(mù)集基金等中国证监会、协(xié)会认(rèn)可的投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明(míng)确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明(míng)，不得通(tōng)过设置(zhì)复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于(yú)其他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或(huò)者金融(róng)机构发行的(de)资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投资(zī)的私(sī)募证(自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗zhèng)券投资(zī)基金或者资产管理产(chǎn)品不(bù)再投资除(chú)公开募集(jí)基金(jīn)以外(wài)的其他私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明(míng)确私(sī)募基金应当以(yǐ)风险管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生(shēng)品交易，不得(dé)将衍(yǎn)生品(pǐn)交易异化(huà)为(wèi)股票(piào)、债券等(děng)场内标的的(de)杠杆融资工具，不得为不适格投资(zī)者提供通道服务，提出集中(zhōng)度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要(yào)求私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人建立(lì)健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范(fàn)利益输(shū)送。对量化(huà)私募证券(quàn)投资基金在(zài)交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方(fāng)面(miàn自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗)提出规范要求(qiú)。进一步(bù)细化对私募证券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特(tè)殊交易(yì)）的(de)信息披露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不同规模私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金管理人和私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)信(xìn)息报送工(gōng)作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要(yào)求规(guī)模以上私募证券投资基金(jīn)管理人定期开展压力测(cè)试、建立(lì)风险(xiǎn)准备金(jīn)制度等(děng)。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的(de)私募基金管理人在最(zuì)近一年度末合计(jì)基(jī)金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上的(de)，应当持续建立健(jiàn)全(quán)流动性风险(xiǎn)监测(cè)、预警(jǐng)与应急处置、关于(yú)预(yù)警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压力测试(shì)。私募基金(jīn)管理人应当结合市场(chǎng)状况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明(míng)确预案触(chù)发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理人(rén)应当对投资者资金来源(yuán)的合(hé)规性进行(xíng)审查，不得由(yóu)投(tóu)资者或其指(zhǐ)定(dìng)第(dì)三方下达投(tóu)资指令或者自(zì)行负责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人，金(jīn)融机构资(zī)产管理产品以及其(qí)他私募(mù)基(jī)金提供规避(bì)投资(zī)范围(wéi)、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者门槛等监管要(yào)求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私(sī)募监管的实际标准在向金融机构(gòu)管理标准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如果按(àn)目(mù)前(qián)征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿的水(shuǐ)平落实，执(zhí)行后会快(kuài)速(sù)抹平(píng)私募基金相对(duì)其他资管产品的灵活度，让资金方(fāng)的(de)投(tóu)放偏好回到策略(lüè)表现及(jí)管理人(rén)的(de)整体运(yùn)营和服务水平(píng)上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利于行业的健康发(fā)展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新(xīn)备案(àn)的(de)私募证券投(tóu)资基(jī)金按(àn)照《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套(tào)利空(kōng)间(jiān)，对存量基金针对不(bù)同情(qíng)况提出(chū)差异化(huà)整改要(yào)求，并对重点条款的整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规(guī)模等触及底线要(yào)求的存量基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后不得(dé)新增募(mù)集规(guī)模及投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活动(dòng)获得须符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数(shù)、杠(gāng)杆(gān)比例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交(jiāo)易(yì)等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后(hòu)存量基金新(xīn)募集的投资者要(yào)求设置不(bù)少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于(yú)存量基金发生基金(jīn)合(hé)同变更(gèng)的，变更(gèng)后(hòu)内容应当符(fú)合《运作指引》要(yào)求；基金合同(tóng)存续期限发生变化的(de)，应(yīng)当按(àn)照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存(cún)量基金中(zhōng)无(wú)固定(dìng)存(cún)续期限的私募证券投资基金，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)，约定明确的基金存(cún)续(xù)期，以促(cù)进(jìn)目前存量永续基金限期(qī)整(zhěng)改。

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