来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价(jià)跌”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部(bù)来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、200克等于多少毫升水，200克是多少ml水纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务消费需(xū)求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因

　　一(yī)季(jì)度(dù)我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡(héng)，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各(gè)行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于(yú)新房和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡(héng)量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进(jìn)程有(yǒu)关。其(qí)中，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度(dù)最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格(gé)下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏(piān)低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的(de)快速恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居(jū)民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存(cún)款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位(wèi)，对(duì)制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债(zhài)期(qī)限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察(chá)：200克等于多少毫升水，200克是多少ml水ong>美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然(rán)而(ér)除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美(měi)国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望提(tí)高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经(jīng)济(jì)关系(xì)”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推(tuī)动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列(liè)，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深化提(tí)升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发(fā)布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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