美国债(zhài)务上限(xiàn)危机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国(guó)国(guó)会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预(yù)算的(de)法案，隔(gé)日参议院通过(guò)，根据(jù)法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生(shēng)债务违约。根据美国(guó)国(guó)会预(yù)算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其(qí)国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个(gè)美(měi)国(guó)人(rén)负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债(zhài)务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上(shàng)限危机仍可从(cóng)市场(chǎng)预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成(chéng)本等(děng)机制作用于全(quán)球(qiú)金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在(zài)目(mù)前美国债务上限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市(shì)场股票表(biǎo)现将更(gèng)具(jù)韧性(xìng)，而(ér)市场关注的重点也(yě)将(jiāng)重新回到美(měi)联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以来美国政府债务共(gòng)有22次触及(jí)法定上限，每次债(zhài)务上(shàng)限触及后均得(dé)到(dào)了上(shàng)调或暂停，只是经(jīng)历的时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务危机(jī)谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国(guó)家和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于美国(guó)和发达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳的盈利增(zēng)长前景和(hé)具吸引力的相对估值(zhí)，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂(jì)。中国今年首季盈利(lì)增长较去年第四季(jì)有所改善，有助提振对中国(guó)资产的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其他地区(qū)（日本除(chú)外）相比，中国股(gǔ)市(shì)的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球(qiú)市场策略师赵耀(yào)庭(tíng)也(yě)对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全(quán)球面临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有(yǒu)确定的(de)预(yù)期，所(suǒ)以(yǐ)近(jìn)期美国(guó)以及全球资本市场并没有对美国债(zhài)务上限(xiàn)问题过度反应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上(shàng)限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大类(lèi)资产对于美债危机(jī)的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方国际证券(quàn)资产管理毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期的(de)资产配置(zhì)角度出发，诸(zhū)如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保险费的另类(lèi)策略，为(wèi)组(zǔ)合提(tí)供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现明显的超(chāo)额(é)收益，因(yīn)此组合配置中保有一定比例(lì)的避险资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季(jì)度(dù)展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继续(xù)走高，因为(wèi)美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然较(jiào)高，同时(shí)全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端(duān)危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切(qiè)资产增(zēng)持(chí)毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法现金，传(chuán)统避险资产随同风险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组(zǔ)合(hé)下行风险是(shì)另一(yī)种(zhǒng)方式(shì)。美债违约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾(wěi)部风(fēng)险，做(zuò)多波(bō)动(dòng)率、以及(jí)做空(kōng)风险资产(chǎn)的衍生品策略将显(xiǎn)著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市(shì)场的最佳非对(duì)称对冲策略(lüè)是做空美国(guó)高评级(jí)银行（评级下(xià)调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还(hái)认为，美国(guó)政府的财政(zhèng)支出得到了(le)保证，在(zài)两(liǎng)年内(nèi)可以继(jì)续举债(zhài)。最近两周的美债谈(tán)判(pàn)关键期，美国(guó)三大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报(bào)以(yǐ)乐观。可(kě)见随(suí)着美债(zhài)上限谈判(pàn)的尘(chén)埃(āi)落(luò)定，美(měi)股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美(měi)国(guó)财政政策和(hé)货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务(wù)上限法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国(guó)未来的财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上(shàng)。肖令君认为，如果(guǒ)未(wèi)出现黑(hēi)天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则，联(lián)储(chǔ)可(kě)能会持(chí)续关注就业数(shù)据和工商业运行情况，等待市(shì)场自然降温(wēn)至浅萧条后(hòu)再开启降息(xī)，年内降息(xī)的乐观(guān)预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上(shàng)看，美(měi)国(guó)经济韧性好于(yú)预(yù)期(qī)，如(rú)果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息(xī)周期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预(yù)计加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财(cái)政部(bù)预计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿(yì)美元的国债(zhài)。随着市场流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券(quàn)收益(yì)率或将随着资本流出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政(zhèng)部的工作(zuò)重点是如何为(wèi)美(měi)债找到买(mǎi)家(jiā)，其(qí)中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三(sān)，美国国内普通家(jiā)庭(tíng)可能成(chéng)为购买(mǎi)美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美(měi)债(zhài)市场(chǎng)造(zào)成极大抛压。他总(zǒng)结道，美(měi)债的重(zhòng)新发行，有可能促使美(měi)联储美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联(lián)储是否能进一(yī)步确认停止紧缩的态(tài)度。

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