来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失(shī)业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会(huì)评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年(nián)代(dài)以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了“委凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)条件收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业(yè)和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其(qí)是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率仍在低(dī)位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影响程度(dù)目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行(xíng)动提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的(de)风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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