文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元(yuán)，这(zhè)是(shì)居民(mín)存款在连(lián)续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理财(cái)存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比(bǐ)于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存(cún)款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的(de)不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和(hé)收(shōu)入(rù)在4月对存(cún)款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理财存(cún)量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去(qù)年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗款下(xià)滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还(hái)贷业务(wù)在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来(lái)说(shuō)，随(suí)着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在(zài)后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为(wèi)超额(é)存(cún)款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人(rén)提(tí)前偿付的金额(é)在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财市场波动加大<泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗/p>

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