近期(qī)“中特(tè)估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话(huà)题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布(bù)，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的(de)前十大的股东行业。例如(rú)，一(yī)季(jì)度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等(děng)多家主权(quán)财(cái)富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例(lì)如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截(jié)止4月底的(de)前十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇(piān)研究报(bào)告中解(jiě)释了他们(men)对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然(rán)已经(jīng)关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益(yì)预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者(杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思zhě)认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的(de)股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资(zī)者认为(wèi)国(guó)企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部(bù)分公司的投资(zī)价值(zhí)被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国(guó)企的投(tóu)资者价(jià)值。投资者对于(yú)能够(gòu)持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市(shì)净率交易(yì)的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其(qí)它(tā)问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在(zài)服(fú)务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是(shì)“注(zhù)重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示(shì)，目前国(guó)企主题(tí)受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票(piào)有一定量的杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的理由认为(wèi)国(guó)企主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部(bù)分公司(sī)估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但(dàn)总体来(lái)说(shuō)，国有企业的(de)市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从(cóng)全球投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们(men)有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣(qù)的行(xíng)业(yè)部分公(gōng)司的(de)股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他(tā)们已经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因(yīn)为市(shì)场总是预先(xiān)反(fǎn)应(yīng)。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积极(jí)的变(biàn)化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者(zhě)需(xū)要一些(xiē)机制来从大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理(lǐ)层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业(yè)所处的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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