文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间(jiān)里，居民部(bù)门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居(jū)民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存(cún)款的(de)主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和(hé)房地产相关收支。抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年>

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速(sù)放(fàng)缓并(bìng)提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财存(cún)款化(huà)的(de)结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放(fàng)缓等(děng)因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的(de)不同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的(de)核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下(xià)滑的(de)又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度一是因为首套房利率还(hái)在下(xià)降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有(yǒu)走(zǒu)弱迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)的背景下或将继续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于(yú)预(yù)期，理财市场(chǎng)波(bō)动(dòng)加大