近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产(chǎn)品(pǐn)是磷(lín)酸(suān)、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级(jí)磷酸产品是(shì)半导体(tǐ)加工(gōng)过程中的关键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意(yì)思(sī)的是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子第二大客户竟然是(shì)可口(kǒu)可乐，这也无意间透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与第二(èr)大股东(dōng)有可(kě)复活的对赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴福(fú)电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子(zi)主要(yào)从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品按照纯(chún)度等级五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷(lín)酸可分为IC级磷(lín)酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高到(dào)低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产(chǎn)电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食品(pǐn)级磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为(wèi)可(kě)口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个(gè)销(xiāo)售(shòu)金额比兴福电子当(dāng)年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入多出了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴福(fú)电子电子级(jí)磷酸产品除销售(shòu)给集成电(diàn)路行(xíng)业(yè)、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易(yì)商(shāng)等其(qí)他(tā)行业(yè)客户(hù)。由于(yú)可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质要求高于五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗一般的食品级(jí)磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷(lín)酸产(chǎn)品等级实际为符合食(shí)品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个(gè)看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正及(jí)追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报(bào)表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会计师事(shì)务(wù)所合伙人对记(jì)者表示，非经常性损益是指公司发生(shēng)的与经营业务无直接关(guān)系，或是虽与经营业(yè)务相关，但(dàn)由于(yú)其(qí)性质、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允(yǔn)地反映公司(sī)正常盈(yíng)利能力的各(gè)项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益(yì)后，兴福电子2022年(nián)归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长与主营业(yè)务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过申报(bào)稿列举的同行业(yè)可比公司平(píng)均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电子(zi)在申(shēn)报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实(shí)现众(zhòng)多集成(chéng)电路(lù)客(kè)户(hù)的产品认证及批量供货(huò)，毛利率水平较高的(de)集成电(diàn)路用湿电子化学(xué)品销售(shòu)收入占比持续(xù)提升，且公司根(gēn)据部分产品原(yuán)材(cái)料价(jià)格上(shàng)涨情况适时调(diào)高了(le)产(chǎn)品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多少上升(shēng)空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还能持(chí)续提(tí)高业绩？

　　从股权(quán)结构来看(kàn)，兴(xīng)福电子控股股东为上(shàng)市(shì)公司兴发集团(tuán)，其(qí)直接持(chí)有(yǒu)兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集成(chéng)电路基金二期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是，兴(xīng)福电(diàn)子间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发与国家(jiā)集成电(diàn)路(lù)基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已经终止(zhǐ)，但回(huí)购权和随(suí)售权存在可以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且其中一(yī)条比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市(shì)委审议(yì)，还是指拿(ná)到(dào)证监会批(pī)文？

　　如果是(shì)指通过上市(shì)委审议，虽然申报(bào)IPO后的(de)18个月内没有上会结(jié)果的(de)企业比(bǐ)较少(shǎo)，但(dàn)不(bù)是没有例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待审核阶段的(de)合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文，也(yě)有(yǒu)企(qǐ)业超(chāo)过(guò)。比如(rú)，截至(zhì)2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册的企业(yè)中有(yǒu)2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子(zi)合(hé)格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达(dá)到(dào)的(de)目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后(hòu)，15家战略投资者的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)重大经常性(xìng)关联采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料、电力等(děng)能源以(yǐ)及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购金额(é)（不含建筑工程服务采购(gòu)）分(fēn)别(bié)为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业成本的(de)比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数(shù)是向(xiàng)间接(jiē)控股股(gǔ)东五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来(lái)看(kàn)，兴福电子部(bù)分主要原(yuán)材(cái)料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金(jīn)额占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化(huà)硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购(gòu)总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方(fāng)面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子是(shì)控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团合并报表(biǎo)范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相关业务(wù)的主体(tǐ)，与兴发集(jí)团及(jí)其控制的其(qí)他公(gōng)司主(zhǔ)营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子没有在(zài)申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测(cè)，但兴(xīng)发(fā)集(jí)团2023年第(dì)一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在(zài)公(gōng)告中表示，归母净利(lì)润较上年同(tóng)期大(dà)幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需(xū)变(biàn)化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下(xià)跌，在今(jīn)年一(yī)季度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至行业成本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本(běn)线。在价格(gé)下跌过(guò)程中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均(jūn)出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种化(huà)学品、食品添(tiān)加剂等成长性产(chǎn)品市场需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利(lì)能(néng)力(lì)保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年(nián)第(dì)一季度统计(jì)口径不太一(yī)样，销量(liàng)数(shù)据不太好找，所以不太好具体判断湿电子(zi)化学品相关收(shōu)入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要(yào)，数据(jù)来源：兴发(fā)集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法局(jú)的行政处(chù)罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福(fú)电(diàn)子无证(zhèng)建设(shè)房屋，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于(yú)2023年(nián)4月(yuè)被上(shàng)交(jiāo)所予以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发(fā)集团可转债构成短线交易(yì)。

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