私募基金运作即将(jiāng)迎来更(gèng)全面的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证券(quàn)投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证(zhèng)券(quàn)投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施(shī)登(dēng)记备案以(yǐ)来，我国私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金行业发(fā)展迅(xùn)速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理人9000余家，存(cún)续私(sī)募证券(quàn)投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交易策(cè)略逐步(bù)多元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和(hé)场(chǎng)内外衍生品，已经成(chéng)为资本(běn)市场重要的机构投资者(zhě)之一。中基协结合私募(mù)证券投资基金行业实践，坚(jiān)持规范发(fā)展和(hé)问题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问(wèn)题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本次(cì)征求(qiú)意见的《运作(zuò)指引》共计三(sān)十二(èr)条，对私(sī)募证券投资基金(jīn)募集、投资、运作管理等(děng)环节提(tí)出了(le)规范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及存续(xù)门(mén)槛要(yào)求上，明(míng)确私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金初始募集(jí)及存续规(guī)模(mó)不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投(tóu)资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案(àn)办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募(mù)登(dēng)记备(bèi)案(àn)标准，其中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集(jí)资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此(cǐ)次(cì)《运(yùn)作(zuò)指引》的(de)相关要(yào)求与《备案(àn)办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的是(shì)，基金合同中(zhōng)应当明确约(yuē)定，除市场波动导致净值变化外，连(lián)续60个交易(yì)日出现基金资产净(jìng)值(一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思zhí)低于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存(cún)续要(yào)求，这可以有(yǒu)效避(bì)免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金(jīn)后再赎(shú)回(huí)的方式备案的“壳(ké)基金”。此外(wài)，这也(yě)体(tǐ)现行业(yè)的(de)“扶(fú)强除(chú)劣(liè)”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求私(sī)募证券投(tóu)资基金开放(fàng)申赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确基(jī)金(jīn)合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为(wèi)引导(dǎo)私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)提(tí)升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券(quàn)投资基金采(cǎi)取资产组合的方式进(jìn)行投资。单只私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投资于同(tóng)一资(zī)产的资金，不得(dé)超(chāo)过(guò)该基金净资产的25％；同一私(sī)募基金管(guǎn)理人管理的全(quán)部私(sī)募证券投资基金投资于同一(yī)资产的(de)资(zī)金，不(bù)得超过(guò)该资产的(de)25％。银行(xíng)活期(qī)存款、国债、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策性(xìng)金(jīn)融债(zhài)、地方政府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可(kě)的投资(zī)品种除(chú)外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多(duō)层嵌套，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过(guò)设置复杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监(jiān)管要(yào)求。私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于其(qí)他私募证券投资(zī)基金或者金融机构发行(xíng)的资产(chǎn)管理产品的，应当明确约定所投资的私募(mù)证券投资基金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)不再(zài)投资除(chú)公开(kāi)募集基金以(yǐ)外的其他私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明(míng)确私募基金(jīn)应当以(yǐ)风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理、资(zī)产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品(pǐn)交易(yì)异化为股票、债(zhài)券(quàn)等场内标(biāo)的的杠杆融资(zī)工(gōng)具，不得为不适(shì)格投资者提供(gōng)通道服务(wù)，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募(mù)证券投资基金管理人建立(lì)健全内(nèi)部制度，遵循投(tóu)资者利益优先与公(gōng)平交(jiāo)易(yì)原则，防(fáng)范(fàn)利益输(shū)送。对量(liàng)化私(sī)募证券投资(zī)基金在(zài)交易系统安全、异(yì)常交易(yì)监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出规范要(yào)求。进一步细(xì)化对私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资(zī)产(chǎn)等(děng)特(tè)殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明确不(bù)同规(guī)模私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人和私募证券(quàn)投资基金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基金(jīn)管理人定期(qī)开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人(rén)控制的私(sī)募基金(jīn)管理人在最近一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持(chí)续(xù)建立(lì)健全流(liú)动性风险监测(cè)、预警与应(yīng)急处(chù)置、关(guān)于预(yù)警线与(yǔ)止损线的风险管(guǎn)理(lǐ)制(zhì)度，每季度至少进行(xíng)一次压力(lì)测试。私募基金管理人(rén)应当(dāng)结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身(shēn)管理能力制(zhì)定并(bìng)持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触(chù)发情景(jǐng)、应(yīng)急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投(tóu)资者或(huò)其指定第三方下达投资(zī)指令或者自(zì)行(xíng)负责投(tóu)资运作，不得为金(jīn)融(róng)机构、其他私募(mù)基金(jīn)管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他私募基金提(tí)供(gōng)规避(bì)投资范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监(jiān)管(guǎn)要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货(huò)日报记者表示(shì)，综合(hé)来看，私募(mù)监管的实际标准在(zài)向金融(róng)机(jī)构管理标准看齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速(sù)抹平私募(mù)基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活(huó)度，让(ràng)资金方的(de)投放偏好(hǎo)回到(dào)策略表现及管理人的整体运营和服务(wù)水平上，而非政策监管红利(lì)。这(zhè)将更有利(lì)于行业的健康(kāng)发(fā)展，回归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)，新备(bèi)案的私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金按(àn)照《运(yùn)作(zuò)指引》要求执(zhí)行(xíng)。同时为减少新(xīn)老基金的套利空(kōng)间，对存量基(jī)金针对(duì)不同情况提出差异化整改要(yào)求，并(bìng)对重点条款的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通(tōng)道业(yè)务、不(bù)符合最低存(cún)续(xù)规模等触(chù)及底线(xiàn)要(yào)求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不得新(xīn)增募集规模及投(tóu)资者(zhě)，不得展期，新(xīn)增投资(zī)活动(dòng)获得须符合(hé)《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交易(yì)等投资要(yào)求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量(liàng)基金(jīn)新(xīn)募集的投资者要求设(shè)置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同变更的(de)，变更(gèng)后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期(qī)限发生(shēng)变化的，应(yīng)当按(àn)照《运(yù一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思n)作指引》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对(duì)于存(cún)量(liàng)基金中无固(gù)定存续期限的私募证券投资(zī)基金，要(yào)求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内(nèi)，修(xiū)改基金合同，约定明确(què)的基金(jīn)存(cún)续期，以促进目前存量永续基(jī)金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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