金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可(kě)能(néng)是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济(jì)环(huán)境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对(duì)低迷(mí)是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜在失(向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害shī)业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年(nián)底回(huí)到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布(bù)会(huì)。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运(yùn)行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物价回落(luò)并(bìng)存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度(dù)持续加大(dà)，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节(jié)的(de)效(xiào)应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求(qiú)端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通(tōng)缩(suō)进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下(xià)半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是(shì)回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房(fáng)价(jià)“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)、还是(shì)居民(mín)资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在(zài)防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国(guó)经济仍(réng)在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造(zào)成当(dāng)前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的(de)本质是货币(bì)与有(yǒu)效需求(qiú)或(huò)供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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