金融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘(pán)，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比(bǐ)如一(yī)些地方(fāng)小银(yín)行(xíng)下调存款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下(xià)调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策任务(wù)。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资(zī)产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策导向要(yào)提高资(zī)产收(shōu)益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的(de)金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估(gū)民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的值低于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行股(gǔ)是(shì)一种长时间的(de)利好，有利(lì)于(yú)银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下降了(le)，这有利(lì)于股(gǔ)价(jià)上涨(zhǎng)，不过按(àn)历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而(ér)且中国经过对(duì)债务(wù)风险的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特(tè)别是(shì)中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原(yuán)因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利(lì)率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并未如市(shì)场预期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股权投资的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以(yǐ)及市场(chǎng)交易(yì)情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概(gài)念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持(chí)充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投(tóu)资策略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差(chà)企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的(de)行业催化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险封住。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低(dī)点确(què)认，主要受资(zī)产重定价以及居民(mín)端复苏(sū)低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背(bèi)景下(xià)，居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回(huí)升的(de)催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复(fù)至民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的疫情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块(kuài)的配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。

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