金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能(néng)力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如(rú)何(hé)如何处(chù)置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。<天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝/p>

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示(shì)这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方(fāng)政府(fǔ)投(tóu)融资机构(gòu)转变为市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发(fā)行债(zhài)券(quàn)融(róng)资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的(de)增长

图片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的(de)债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于(yú)地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平(píng)台(tái)的(de)非标违约情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)、调(diào)整还贷方(fāng)式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增(zēng)长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出(chū)让金(jīn)对政府债(zhài)务利(lì)息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域(yù)被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平(píng)均票(piào)面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复(fù)苏不及(jí)预期(qī)的背景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付(fù)。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致(zhì)地(dì)方(fāng)国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三(sān)届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权(quán)益份额规(guī)范化退(tuì)出的有效方式和(hé)途(tú)径(jìng)，充分发(fā)挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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