近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加(jiā)强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改(gǎi)善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等凝神静气的意思 凝神静气是成语吗。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特政府投(tóu)资(zī)局(jú)等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司(sī)股(gǔ)票(piào)。例(lì)如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为(wèi)，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大(dà)。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经(jīng)关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问津的(de)防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面或敦(dūn)促(cù)国(guó)企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私营部门(mén)，这与他(tā)们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公司截至去(qù)年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资(zī)投资者(zhě)认为国企长期的(de)低估(gū)值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚(hòu)的(de)安全(quán)垫。部分公司的投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平(píng)均(jūn)每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重要(yào)原因之(zhī)一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的(de)市净率低(dī)于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如(rú)何与投(tóu)资(zī)者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本(běn)市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy凝神静气的意思 凝神静气是成语吗 Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司(sī)估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它(tā)已经从极(jí)低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续(xù)改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平(píng)和(hé)利润增长，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组合经理只关注经济(jì)的私营部分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显(xiǎn)著的(de)回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有(yǒu)的(de)证据都摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前(qián)，那么(me)他(tā)们已(yǐ)经被市(shì)场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远(yuǎn)不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确(què)定(dìng)性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来从大(dà)量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的(de)行业整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格的还是(shì)国(guó)内(nèi)投资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有企业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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