4月美国就业(yè)报告(gào)大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确(què)定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就(jiù)业(yè)整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业(yè)均边际(jì)回(huí)升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短(duǎn)做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思期仍有望(wàng)保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程度(dù)之一的职(zhí)位空缺与待业(yè)人数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年(nián)4季度，美(měi)国(guó)就业市场才(cái)能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农就业数据将进一(yī)步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续(xù)需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业(yè)数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加(jiā)工资(zī)增速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持(chí)相(xiāng)对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联(lián)储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太(tài)平(píng)洋合众(zhòng)银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及债务上限风波，金融(róng)市(shì)场动(dòng)荡可能性加(jiā)大(dà)，不排(pái)除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼(bī)联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中(zhōng)小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性(xìng)有关(guān)》

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