文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模(mó)以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)营业(yè)收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计(jì鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的(de)量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压(yā)力(lì)依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品(pǐn)制造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应(yīng)业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出(chū)现回升，其(qí)他(tā)13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出现(xiàn)回落(luò)，其中(zhōng)回(huí)落幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)累计每百元营(yíng)业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的(de)增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出(chū)现明显分化。中游(yóu)原材料加(jiā)工业的(de)利(lì)润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅(fú)延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润增速(sù)降幅(fú)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子设备跌(diē)幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等多个行业(yè)的利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等(děng)多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续(xù)扩(kuò)大(dà)。往后看，价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外部需求(qiú)转好速(sù)度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大(dà)概(gài)率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但(dàn)持续(xù)维持低位(wèi)，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的机械和设备修理(lǐ)、电力(lì)热力(lì)利润增速相对较高(gāo)，燃(rán)气生产和(hé)供(gōng)应利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设(shè)备修理利润累计增速(sù)上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和(hé)供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个(鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利(lì)润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第(dì)6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要(yào)在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季(jì)度(dù)。目前(qián)我国仍(réng)面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压(yā)力，本(běn)轮(lún)工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人罗(luó)丹

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