私募基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协(xié)会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指引》）向社(shè)会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将(jiāng)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)纳(nà)入统一规范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业(yè)发展迅速(sù)，规(guī)模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基(jī)协已登记私募(mù)证券投资(zī)基金管(guǎn)理人9000余(yú)家，存续私募证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金交易策略逐步多(duō)元化(huà)，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票(piào)、基金、债券和(hé)场内外(wài)衍生品，已经(jīng)成为资(zī)本(běn)市场重要的机构投(tóu)资者之一。中基协结合私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)行(xíng)业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展和(hé)问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明(míng)确(què)底线要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题(tí)予以规范，完善私募证券投(tóu)资基金运作规(guī)则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提出了(le)规范(fàn)要求(qiú)。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集(jí)要求(qiú)方面(miàn)，在(zài)募集(jí)及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上(shàng)，明确私(sī)募证券投资基金初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后(hòu)的《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募(mù)登记(jì)备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募证(zhèng)券(quàn)基金初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热(rè)议的(de)是，基金合同(tóng)中(zhōng)应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资(zī)产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规(guī)模的基础(chǔ)上，增加(jiā)了存续要(yào)求，这可(kě)以有效避免《备(bèi)案办法》出台(tái)后，通过募集资金后再(zài)赎回的方(fāng)式(shì)备(bèi)案(àn)的(de)“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体现行(xíng)业的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生(shēng)存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强(qiáng)流动性(xìng)风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要求私(sī)募证券投资基金开(kāi)放申赎频率不得高于每月一次(cì)。为引导投(tóu)资者(zhě)理性投(tóu)资、长期(qī)投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要(yào)求上(shàng)，为引导私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人提升专(zhuān)业(yè)投(tóu)资能(néng)力，组合投资、分(fēn)散(sàn)风险，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金(jīn)采(cǎi)取资产组合的方式(shì)进行投资(zī)。单只私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同(tóng)一(yī)私募基金(jīn)管理人(rén)管理的全部私募证券投资(zī)基金投资于同一(yī)资产的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性(xìng)金(jīn)融债、地方政府债券(quàn)、公开募(mù)集基(jī)金等中国(guó)证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金架构(gòu)应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得通过(guò)设(shè)置复杂(zá)架(jià)构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于其他私募证券投资基金或者金融机构发行的资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品的，应(yīng)当明(míng)确约(yuē)定所投资的私(sī)募证券投资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品不(bù)再投资除公开募集基金以外的其(qí)他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求(qiú)上，明确(què)私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品交易(yì)异化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠(gāng)杆融(róng)资工具，不得为不适格投资者提(tí)供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内部制(zhì)度(dù)，遵(zūn)循投资者利益优先与公(gōng)平交易原则，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金在(zài)交易(yì)系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等(děng)方面提出规范(fàn)要(yào)求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等(děng)特(tè)殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不(bù)同(tóng)规模私募证券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人和私募(mù)证券投资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求(qiú)规模(mó)以(yǐ)上私募(mù)证券投资(zī)基金管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立(lì)风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同(tóng)一实际控(kòng)制人控制的私募基金管理人在最近(jìn)一年(nián)度(dù)末合计基金(jīn)管理规(guī)模在20亿元以上的(de)，应当持(chí)续建(jiàn)立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的风险(xiǎn)管理制度，每(měi)季(jì)度至少进行一(yī)次压(yā)力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市场(chǎng)状况(kuàng)和(hé)自身管(guǎn)理能力制(zhì)定并持(chí)续更新流动性风险应急(jí)预案，明确(què)预(yù)案(àn)触发情景(jǐng)、应(yīng)急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道(dào)业务，私(sī)募基金管理人应当对投资者资金来源(yuán)的合规性进行审查，不得由投资者或其现实中真的可以把人玩坏吗指定第(dì)三方下达投(tóu)资现实中真的可以把人玩坏吗指令(lìng)或(huò)者(zhě)自行(xíng)负责投资运作，不得为金融(róng)机构(gòu)、其他私(sī)募基金管理人(rén)，金融(róng)机构资产管理产品以及其他私募基金提供规避(bì)投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向(xiàng)期货(huò)日报记者表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私募监(jiān)管的(de)实际(jì)标(biāo)准在向金融(róng)机(jī)构(gòu)管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按(àn)目前征(zhēng)求意(yì)见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其他(tā)资(zī)管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理人的整体运营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有利(lì)于行业的健(jiàn)康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行后，新备案(àn)的私募(mù)证券投资基金按照(zhào)《运(yùn)作指引》要求执行。同时为(wèi)减少新(xīn)老基金的套利空(kōng)间，对(duì)存(cún)量(liàng)基金针对不同情况提出(chū)差(chà)异化(huà)整改要求，并对重点条款的(de)整改给予充分(fēn)过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违反投(tóu)资范(fàn)围要求、开展通(tōng)道业务、不符合最低存续规模等触及底线要求(qiú)的存量(liàng)基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新(xīn)增投资活动(dòng)获得(dé)须符(fú)合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例(lì)、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金(jīn)新募集的(de)投资者要求设置不(bù)少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量基金发生基金(jīn)合同变(biàn)更的，变更(gèng)后(hòu)内容应当符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)；基金合同(tóng)存续期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金合(hé)同；<现实中真的可以把人玩坏吗/p>

　　对于(yú)存量基金中(zhōng)无固(gù)定存(cún)续期限(xiàn)的私募证券投资(zī)基(jī)金，要求在(zài)《运作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后12个(gè)月内，修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同，约定明确的(de)基金存续期，以(yǐ)促进(jìn)目(mù)前存量永续(xù)基金限期整(zhěng)改。

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