5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头”ETF反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素(sù)的(de)，近期银行股大涨的(de)一个(gè)催化因素(sù)就(jiù)是积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的(de)国央企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金(jīn)发(fā)行整体平(píng)淡(dàn)，近期多(duō)只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发(fā)行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别来增(zēng)量(liàng)资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供更(gè反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别ng)丰富的(de)工具以参与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基(jī)金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān)标(biāo)的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人(rén)工智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基(jī)本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也(yě)非(fēi)常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中(zhōng)特(tè)估的投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基金(jīn)的持(chí)仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏(piān)股型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去(qù)对(duì)国央企(qǐ)的(de)固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要(yào)求研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构建专门的(de)股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认识(shí)市(shì)场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续发展能(néng)力(lì)等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此基(jī)础上构建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及到(dào)的行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生(shēng)的(de)变化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示(shì)，积极(jí)践(jiàn)行中(zhōng)国特色(sè)的估值(zhí)体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会(huì)并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的(de)需要。明确该(gāi)体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实(shí)施(shī)是最(zuì)终该体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法的单一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体(tǐ)价(jià)值观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露(lù)与评价(jià)体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内(nèi)在(zài)价(jià)值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等实务工(gōng)作(zuò)中，都有(yǒu)成熟(shú)的(de)量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标(biāo)上，他(tā)认为其包括产业链上下游的(de)衡(héng)量(liàng)、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各种因素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素(sù)在(zài)对估(gū)值结(jié)论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应中国的(de)市(shì)场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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