事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩(suō)，内(n下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖èi)部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波(bō)动，主要(yào)由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走(zǒu)势(shì)大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来(lái)自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供(gōng)给(gěi)充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以(yǐ)来(lái)明显回(huí)升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持(chí)续(xù)改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基(jī)数(shù)贡(gòng)献(xiàn)、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上(shàng)市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落(luò)，但(dàn)文(wén)教娱制(zhì)品等靠(kào)近终(zhōng)端制造(zào)业价格(gé)有所回(huí)升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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