公募基(jī)金交易结(jié)算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模(mó)式和(hé)券商结(jié)算(suàn)模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合(hé)作(zuò)推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)推出也吸引了(le)行业(yè)各方(fāng)目光，据(jù)业内人士(shì)透露(lù)，除了广(guǎng)发证券(quàn)有(yǒu)落地(dì)的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注(zhù)研究这(zhè)一新的模(mó)式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也(yě)是最为(wèi)成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极(jí)研究(jiū)这一新的(de)业(yè)务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资(zī)金存放(fàng)在托(tuō)管银行的(de)托管账户(hù)，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大(dà)不(bù)同(tóng)点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集(jí)中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的(de)资(zī)金(jīn)账户无需实际上的银证转账存入(rù)资(zī)金，每个交易日(rì)基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的(de)方(fāng)式进(jìn)行场内交易(yì)，券商根据已申报(bào)的交易额度(dù)每日滚(gǔn)动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍(réng)然保留了原先券商(shāng)交易结算模(mó)式的交(jiāo)易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较(jiào)关注(zhù)的(de)托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度(dù)上调(diào)动(dòng)了托管行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券(quàn)商(shāng)财富管理转型(xíng)已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的(de)结(jié)算(suàn)模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保(bǎo)证较好(hǎo)运营效率带来(lái)的(de)优(yōu)质交易(yì)体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模(mó)式将进一(yī)步促(cù)进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的(de)交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结算资金(jīn)的三方(fāng)存(cún)管(guǎn)框(kuāng)架，谈(tán)及这类(lèi)模式的(de)创新点(diǎn)，平安基(jī)金总结为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前(qián)端(duān)验(yàn)资验券；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募(mù)集和日(rì)常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务也是通过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行(xíng)结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处：一(yī)是，加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占率的提升。博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模式(shì)，公募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三(sān)方(fāng)存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士(shì)认为(wèi)，对于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了(le)？定优(yōu)势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资(zī)金顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，可(kě)优(yōu)化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不(bù)是集(jí)中于(yú)原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在(zài)托管行(xíng)账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是需要(yào)将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了(le)普通(tōng)券结模(mó)式下(xià)资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银(yín)证转账时间(jiān)范围限制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划拨工作(顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。通过交易(yì)交收分离(lí)，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资(zī)金对(duì)账实(shí)现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似(shì)托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致(zhì)，对(duì)投资组合而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付(fù)金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式的(de)关注度较高(gāo)，也(yě)在筹(chóu)备或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系(xì)统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务(wù)具(jù)备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式(shì)和券商结算模(mó)式(shì)，这一(yī)模式可以同时激发银(yín)行、券商双方的(de)销(xiāo)售(shòu)力度，同时(shí)在(zài)此类(lèi)模式刚刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行(xíng)三(sān)方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人而言(yán)，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金全额留存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)提(tí)高服务(wù)机构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金(jīn)公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结算模(mó)式(shì)下(xià)的(de)场(chǎng)内(nèi)交易(yì)前端验资验券(quàn)相关流程(chéng)和业务(wù)系统，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一(yī)些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业(yè)内了解到(dào)，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展25年以来(lái)，结(jié)算模(mó)式(shì)发生了(le)重要(yào)变化，从单(dān)一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结(jié)算的主(zhǔ)流(liú)模(mó)式(shì)。这一模式是(shì)，基(jī)金管理人租用(yòng)券商的交易席位直(zhí)连(lián)报盘交易(yì)所，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参(cān)与人与中国结算进行资金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历(lì)时5年有余(yú)。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规(guī)模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金(jīn)结算(suàn)模式也(yě)正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，在(zài)主(zhǔ)动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述(shù)平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相对来说(shuō)获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和(hé)基金公司的(de)合作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示(shì)，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于(yú)托管行有(yǒu)一(yī)个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现在也(yě)有一(yī)些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模式的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技术(shù)系统探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市场(chǎng)环(huán)境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契(qì)合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的(de)中长期(qī)利益深(shēn)度绑(bǎng)定(dìng)；在(zài)此模式(shì)下，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服(fú)务(wù)”的基(jī)金(jīn)公司和证券公(gōng)司会受益于这一(yī)发(fā)展变化(huà)。

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