文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多(duō)减是不是(shì)超额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办问题(tí)的(de)回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的(de)主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去(qù)年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大，所以每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的(de)不同(tóng)在于理财(cái)市场的(de)变(biàn)化。4月(yuè)居民(mín)存款下(xià)滑(huá)可(kě)能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量(liàng)规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(ch每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办ǎn)是(shì)理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金额在资产池(chí)未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加(jiā)大

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