金融界5月16日消息(xī) 国新办(bàn)今日上午举(jǔ)行4月份国民经济运行(xíng)情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会。现场有记(jì)者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现均弱(ruò)于(yú)预期，尤其是PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家(jiā)统计局(jú)如(rú)何看待(dài)未来的(de)走势(shì)？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发言(yán)人、国民经济(jì)综合(hé)统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称(chēng)，当(dāng)前价(jià)格低位运行主要是阶段性的，当前(qián)中国经济不(bù)存在(zài)通(tōng)缩，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从CPI的(de)情(qíng)况来看(kàn)，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增(zēng)加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应(yīng)总体是充足(zú)的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也带(dài)动了食品价(jià)格的回落。4月(yuè)份，食(shí)品(pǐn)价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，受到(dào)世界经(jīng)济复(fù)苏乏(fá)力、全球能源价格(gé)总体上趋于回(huí)落，对(duì)国(guó)内居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格(gé)同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费(fèi)品降价促销。今年以来(lái)，受到(dào)汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到(dào)期(qī)影(yǐng)响，国六B的排放(fàng)标准(zhǔn)在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车企降价促(cù)销力度加大，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃(rán)油(yóu)小汽(qì)车价格环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是(shì)上年同期对(duì)比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉价格(gé)进入到上涨周期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去(qù)年(nián)国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因素(sù)共同影(yǐng)响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品(pǐn)和(hé)能源由于受到短期(qī)因素影响，往往波动(dòng)会比(bǐ)较大，看价格总体的(de)状况，更重(zhòng)要(yào)的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目(mù)前的情况(kuàng)来看(kàn)，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情(qíng)前相比还是偏低的(de)，很重要的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去(qù)相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社(s仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了hè)会恢(huī)复常(cháng)态化运行，服(fú)务(wù)需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动(dòng)服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务价(jià)格同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升。未(wèi)来(lái)随着服务(wù)消费需求带动增(zēng)强，价格(gé)回(huí)升也会推动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来(lái)看，今年以来受到国内(nèi)外(wài)多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我国部分(fēn)大宗(zōng)商(shāng)品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世(shì)界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和(hé)化学制品业(yè)价格(gé)下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市(shì)场需求不足。经(jīng)济恢复常态(tài)化运(yùn)行(xíng)以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但(dàn)市场(chǎng)需求相对不(bù)足，价格(gé)有所(suǒ)下降(jiàng)。比如(rú)煤炭产(chǎn)能继续释(shì)放(fàng)，进口持续(xù)增加，而电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入淡季(jì)，价格降幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产能比较充足，而市场需(xū)求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾(wěi)下拉(lā)影响加(jiā)大。4月(yuè)份(fèn)上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入性影响还会持续(xù)，国内市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢(huī)复中，部分工业品价格短期下行情(qíng)况还会(huì)延(yán)续。但是随着国(guó)内经济(jì)恢复，市(shì)场需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布(bù)的(de)一(yī)季度(dù)货币(bì)政策报告也(yě)提及通缩(suō)。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于温(wēn)和区(qū)间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年(nián)以来物(wù)价涨幅(fú)阶(jiē)段(duàn)性回落，主要与供(gōng)需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开(kāi)局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在(zài)负值区间。

　　总的(de)看，若经济保持(chí)正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下因(yīn)素(sù)：

　　一(yī)是供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较(jiào)高(gāo)景气区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产(chǎn)稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需(xū)求复苏(sū)偏慢。实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，居民超额(é)储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收(shōu)入预(yù)期不稳等制约，特(tè)别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱(ruò)。近期居(jū)民出现提前(qián)还(hái)贷(dài)现象，也一定程度影(yǐng)响当期(qī)消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼(bī)近(jìn)140美元大关，今年以来已回落(luò)至(zhì)80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和(hé)居(jū)住水电燃料的同比增速走低；疫(yì)情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节(jié)上(shàng)涨，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观(guān)经济数据同样存(cún)在明(míng)显基(jī)数(shù)效应(yīng)，去年(nián)二(èr)季度(dù)受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年(nián)二(èr)季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主(zhǔ)要(yào)受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到，随着基数降低，特别是(shì)政策效(xiào)应将进一步显现，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分作(zuò)用，经济(jì)内生动力(lì)也在增强，供需缺(quē)口有望(wàng)趋于弥合(hé)，预计下半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温和抬升(shēng)，年(nián)末可能回升至近年(nián)均值水平(píng)附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要(yào)指价(jià)格持续负增长，货币供应量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我国(guó)物(wù)价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经(jīng)济总供(gōng)求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可(kě)以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是(shì)经(jīng)济短周期波(bō)动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验(yàn)显示(shì)，经(jīng)济的(de)周期(qī)性波动主要(yào)由需求驱动，物价跟随(suí)需求变(biàn)化(huà)而变化(huà)，使得物价(jià)变化滞后经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得(dé)物价指(zhǐ)标低位(wèi)徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显(xiǎn)示经济处(chù)于复苏(sū)初期。以企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源刻画的有(yǒu)效(xiào)社融增速(sù)，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按照有效社(shè)融变化领先(xiān)经(jīng)济2个季(jì)度左(zuǒ)右的经验规(guī)律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标(biāo)已有(yǒu)所体现。

　　年初以来(lái)物价的回(huí)落，受基数、供给和外需等(děng)影响较(jiào)大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。除(chú)去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价(jià)格回落(luò)，及(jí)油、气价格(gé)回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策(cè)托底无用？周期启动(dòng)，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定空转较为常见。经验显示，资(zī)金(jīn)空转(zh仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了uǎn)多发生在经济回落、货(huò)币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留(liú)在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似(shì)特征(zhēng)；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银行体系(xì)、而不是非(fēi)银金融机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信(xìn)用(yòng)派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信(xìn)用派生(shēng)驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有效信用派生自(zì)去年(nián)9月以来持续(xù)改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下(xià)，信用扩张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得(dé)居民贷款增(zēng)长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本轮信用修复(fù)主要靠(kào)企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷一(yī)度拖累(lèi)社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效应(yīng)不(bù)同过(guò)往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而(ér)房地(dì)产相关融资显著弱(ruò)于以往(wǎng)，使得制造业仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了投(tóu)资表(biǎo)现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续(xù)改(gǎi)善，企业资(zī)本(běn)开(kāi)支在1季度有所扩大(dà)。但房地(dì)产“缺位”，压(yā)低了信用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲(pí)态(tài)”？疫情(qíng)“后(hòu)遗(yí)症”或(huò)被(bèi)过度渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场(chǎng)景恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家(jiā)容易产(chǎn)生悲观情绪。疫(yì)情政策调整(zhěng)，放(fàng)大(dà)了“春(chūn)节(jié)效(xiào)应”带来的经济波动，部分高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市(shì)场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修(xiū)复(fù)已然开始，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠居民(mín)出行和企(qǐ)业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企(qǐ)业经营(yíng)活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复带来的消(xiāo)费修复持续(xù)性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业(yè)，及(jí)稳(wěn)增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修(xiū)复，有助(zhù)于推动收入(rù)与消(xiāo)费(fèi)的正循环(huán)。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识(shí)，地产(chǎn)链(liàn)条修复(fù)会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚(péng)改加码（可比(bǐ)口(kǒu)径增长近60％）、中西(xī)部地区收入(rù)修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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