2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含(hán)英(yīng)国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管(guǎn)理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观(guān)经(jīng)济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基(jī)金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国(guó)陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能(néng)会(huì)获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近期四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间全(quán)球(qiú)经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)。这样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日(rì)本过(guò)去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复(fù)过(guò)来。2023年(nián)，在(zài)摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表现不会太(tài)差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发(fā)力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏(sū)的压(yā)力(lì)主要来自外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需(xū)时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利(lì)率环境(jìng)对经(jīng)济(jì)的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新(xīn)任日(rì)本(běn)央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们(men)认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处(chù)在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势(shì)的开端(duān)，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)，日(rì)银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立(lì)场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲(qū)线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的(de)概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年(nián)加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济(jì)增(zēng)长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的(de)预期发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市(shì)场预(yù)计，5月份的(de)加息(xī)会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美国(guó)的(de)银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在(zài)市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官(guān)员(yuán)都(dōu)认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进入(rù)了(le)观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国(guó)金融(róng)体系风(fēng)险继续(xù)累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的(de)利率(lǜ)债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总(zǒng)是在(zài)最后一(yī)次(cì)加息前(qián)后出(chū)现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压(yā)低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例如广四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数字(zì)化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常(cháng)大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类产品，一(yī)类是公(gōng)有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计(jì)算部(bù)署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景落地(dì)较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下(xià)游潜在(zài)的目(mù)标用(yòng)户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的(de)投入(rù)，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着去库存的(de)稳步推(tuī)进，半导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月会(huì)有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企(qǐ)业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题(tí)也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是有其必要性(xìng)的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强大的(de)模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观(guān)察其对社(shè)会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众(zhòng)人士(shì)发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难(nán)以形成广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了(le)偏差，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社(shè)会思(sī)考在(zài)使用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战。一(yī)方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层(céng)在(zài)立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做(zuò)好个人信(xìn)息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的(de)原因在于：当(dāng)经济表现越来(lái)越(yuè)差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧(ōu)美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前(qián)的(de)港股表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果(guǒ)经济(jì)出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的(de)股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投(tóu)资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们(men)认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别(bié)是政府债券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄(huáng)金和石(shí)油(yóu)价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会(huì)进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的(de)分(fēn)母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高(gāo)评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政府债(zhài)券的(de)敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一(yī)致，在(zài)美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩大(dà)。

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