近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号(hào)，投资(zī)者(zhě)可(kě)从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额(é)最多的(de)10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净流入(rù)额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财报(bào)公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企(qǐ)的前十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投(tóu)资局(jú)等(děng)多家主权财富基(jī)金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季(jì)度增持(chí)了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空(kōng)租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了(le)他们(men)对于国企改革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中(zhōng)国国(guó)企改革(gé)并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁可能(néng)是乏(fá)人问津的(de)防御性公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本(běn)面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是大(dà)家热衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说(shuō)来外(wài)资机构持(chí)仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于公司的(de)股东(dōng)回报等标准，不少国(guó)企公司在(zài)过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还(hái)有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆(nì)向的外资(zī)投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资者(zhě)会重估国(guó)企的(de)投资(zī)者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均每年的净资(zī)产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重要原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可(kě)持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票策(cè)略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基(jī)金报记者(zhě)表示，目前(qián)国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能(néng)个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够继(jì)续改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利(lì)润增(zēng)长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价(jià)格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的(de)角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍(réng)然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外(wài)资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部(bù)分(fēn)能源公司估(gū)值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的(de)回升，还(hái)有类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积(jī)极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到(dào)的重要(yào)一课(kè)就(jiù)是(shì)：跟随(suí)政(zhèng)府的政结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音策投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的(de)国有企业中筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的行(xíng)业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资(zī)产负债(zhài)表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动(dòng)力。

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