来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需(xū)求释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)，交通运(yùn)输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给端(duān)修复(fù)好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气(qì)度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修(xiū)复(fù)，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的(de)复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二(èr)产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速(sù)调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的(de)行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关(guān)的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐的量(liàng)价(jià)分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食(shí)品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外(wài)需表现好于(yú)内(nèi)需(xū)，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国(guó)内(nèi)产业(yè)升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平(píng)；石化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价(jià)格水平(píng)同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增(zēng)速(sù)提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今(jīn)年在海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一(yī)定压力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预(yù)期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实(shí)际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不(bù)确定性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体物(wù)价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策(cè)来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向(xiàng)于(yú)上行。金(jīn)融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体为(wèi)经济和通(tōng)胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成(chéng)一致。法(fǎ)案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供(g隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体ōng)应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布(bù)会，强调要(yào)提振消费持(chí)续回升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方(fāng)面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发(fā)布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体