调油逻辑(jí)提(tí)振成(chéng)本价格，从而能够(gòu)推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高(gāo)也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年(nián)的(de)步调明显不一。期货(huò)日报记者(zhě)观察到(dào)，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由(yóu)于(yú)近期原油大(dà)跌，另(lìng)一方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地(dì)，原油近期(qī)回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续(xù)下行，对于化工(gōng)特别是与之(zhī)相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现(xiàn)下(xià)滑，同时美(měi)国汽油库存在4月(yuè)份(fèn)外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭去库(kù)速率减缓，使得市(shì)场对于美(měi)国调(diào)油需(xū)求的预期边际(jì)弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记(jì)者了解到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳(fāng)烃市(shì)场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生(shēng)的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调(diào)油逻辑是在(zài)汽(qì)油旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大(dà)期(qī)货能(néng)化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极(jí)端的调油行情使(shǐ)得(dé)市(shì)场预期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前准(zhǔn)备原料(liào)运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油(yóu)实(shí)实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉升(shēng)；今年(nián)的(de)调油(yóu)带来芳烃美亚价(jià)差处(chù)于往年同期(qī)高位，但当前美(měi)湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚(yà)价差进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)逻(luó)辑与去年在(zài)细节(jié)与节奏上又有差异，主要(yào)体现在(zài)去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺(quē)没有提早预期，导致(zhì)旺季(jì)来临后行情一触即发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)流(liú)向美(měi)国创造套利空间，同时(shí)我们从去(qù)年四季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的(de)数量(liàng)保持相对高位可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今(jīn)年(nián)市场的调(diào)油(yóu)逻(luó)辑在(zài)3月份就启动(dòng)，提早并迅(xùn)速(sù)将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去年(nián)。但(dàn)我们(men)也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意(yì)味(wèi)着(zhe)调油逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融(róng)达期货分(fēn)析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求的主要(yào)时期，而今年市(shì)场提前(qián)到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不(bù)及去(qù)年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经(jīng)济(jì)下行压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突(tū)导(dǎo)致原油(yóu)的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭烃运往美(měi)国，原料端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走高。今年(nián)看工厂对于调油行情有所准备，整体缺(quē)量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然而有了去年(nián)二季度调(diào)油需求增加下(xià)亚(yà)美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提(tí)前(qián)跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口(kǒu)周期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃(tīng)出口量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年(nián)调(diào)油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业(yè)签(qiān)订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时(shí)变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油(yóu)大(dà)概率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是整体对于芳(fāng)烃价外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭(jià)格(gé)的提振(zhèn)高度(dù)将极(jí)大可能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优势下降(jiàng)，在(zài)对(duì)未(wèi)来需求(qiú)的(de)不确定和经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背景下调油(yóu)需(xū)求出现了不稳(wěn)定的(de)因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则(zé)呈现边(biān)际走弱(ruò)的(de)迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张(zhāng)的(de)局面在恒(héng)力石(shí)化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨(dūn)新装置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装置(zhì)投(tóu)产(chǎn)下(xià)北方低价(jià)货(huò)源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游(yóu)纯(chún)苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑边际弱化(huà)，但是现(xiàn)在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但是(shì)在(zài)当前(qián)衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美联储加(jiā)息(xī)背景下，成(chéng)品油消费的成色(sè)或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价(jià)差高点已经看到，调油逻(luó)辑(jí)再继(jì)续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换(huàn)月，市场的交(jiāo)易重心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的(de)时间下(xià)市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言(yán)，目前国(guó)内(nèi)纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈(yíng)利(lì)之外其他下(xià)游(yóu)盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样(yàng)面临成品库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力(lì)，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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