事件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步(bù)加(jiā)速居民(mín)将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的(de)平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入(rù)；二(èr)是转增资(zī)本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利(lì)率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制(zhì)造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什(shén)么(me)？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七天的(de)两种类(lèi)型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能(néng)支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知(zhī)的(de)期限长短划分为一天(tiān)通知(zhī)存款和(hé)七(qī)天通知存款两个(gè)品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前一(yī)天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存(cún)款。通知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银(yín)行(xíng)与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每(měi)日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额(é)低于(yú)最(zuì)低(dī)留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国人民银(yín)行(xíng)规定的协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过(guò)央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限的银行(xíng)主要(yào)集中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为(wèi)城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并(bìng)列，并(bìng)不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部(bù)门(mén)。但随着4月居民存款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过(guò)市场预期下(xià)行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国债收益(yì)率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导(dǎo)利(lì)率(lǜ)自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国(guó)性银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如(rú)一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计(jì)划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积(jī)金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

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　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量(liàng)延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思>

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