4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名(m自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗íng)义出(chū)口增速可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的工业(yè)生(shēng)产可能上(shàng)行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及车展等(děng)线下(xià)活(huó)动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出行人数及(jí)总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存(cún)持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速(sù)可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速(sù)（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出口产业(yè)链的(de)升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推(tuī)动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去(qù)年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基建相关支(zhī)出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显》

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