来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修(xiū)改(gǎi)为“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于(yú)加(jiā)息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为牛鬼蛇神是什么生肖或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议牛鬼蛇神是什么生肖决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年(nián)6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将(jiāng)继(jì)续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务(wù)和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明(míng)来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币(bì)政策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)的影(yǐng)响(xiǎng)存(cún)在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈(tán)到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是(shì)本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险的(de)概率(lǜ)或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依(yī)然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国(guó)通胀压(yā)力仍大(dà)，年(nián)内降息(xī)概率或(huò)较低。

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