金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地(dì)方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处(chù)置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经济学(xué)家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务(wù)余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规(guī)模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台(tái)成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资(zī)机(jī)构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投(tóu)融(róng)资机构(gòu)，很难完全独立(lì)成(chéng)为成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思(wèi)与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的(de)债务(wù)主要(yào)包括向银行借(jiè)款和(hé)发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平(píng)台发债(zhài)余额(é)的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的(de)主要体(tǐ)现形式(shì)，规模(mó)明显超过地(dì)方政府的(de)一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和(hé)。城(chéng)投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债务增(zēng)长和财(cái)政收入(rù)增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务(wù)利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵(guì)。从(cóng)未来区(qū)域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实现经(jīng)济(jì)平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需(xū)要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的(de)借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力(lì)度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时(shí)出台制度规定(dìng)及(jí)操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份(fèn)额规(guī)范化退出的(de)有效方式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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