2023年(nián)前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美(měi)股(gǔ)指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们(men)对于市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发(fā)力(lì)，中国(guó)经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人(rén)民币等(děng)其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工(gōng)智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可(kě)能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日(rì)本可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(粤西是指什么地方mù)前市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压(yā)力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲的(de)唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对(duì)经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前(qián)新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计(jì)美(měi)国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太(tài)强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增(zēng)长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于(yú)能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最(zuì)坏情(qíng)况。日(rì)本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波提升了(le)衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是(shì)导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的(de)机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联(lián)储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到(dào)美联储的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能(néng)要到了明年上(shàng)半年才(cái)会(huì)认(rèn)真(zhēn)的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了(le)较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美元流(liú)动性(xìng)下降和(hé)投(tóu)资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在(zài)全(quán)球资本(běn)市场上(shàng)反映(yìng)出(chū)来(lái)了(le)。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三(sān)季(jì)度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的(de)点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来(lái)几个月美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率债(zhài)、高评级(jí)信用债(zhài)会(huì)在大类资(zī)产中(zhōng)取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束(shù)加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情(qíng)况下(xià)，只有(yǒu)经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大(dà)概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例(lì)如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它的(de)投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认(rèn)为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括(kuò)由C粤西是指什么地方PU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器(qì)，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经(jīng)陆(lù)续(xù)收(shōu)到了上述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的(de)字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户(hù)的使用时(shí)长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展，今(jīn)年(nián)成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了在数(shù)据方面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的(de)发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器(qì)学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要海量(liàng)数据进行训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自(zì)律是(shì)有(yǒu)其(qí)必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与可(kě)控性的高度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社(shè)会产生的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部(bù)署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户(hù)开始转向规(guī)划私有部(bù)署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务(wù)提供者(zhě)应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如(rú)何调(diào)整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债(zhài)。不(bù)看好(hǎo)高(gāo)收益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商(shāng)品：对(duì)能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们(men)认(rèn)为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后(hòu)可(kě)能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因素带来(lái)的(de)下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的(de)港股(gǔ)表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债券的(de)表现会优于(yú)股(gǔ)票(piào)的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和(hé)投资(zī)级别(bié)的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下(xià)行的时候也非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退(tuì)情(qíng)景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较粤西是指什么地方好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约(yuē)改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优(yōu)质央(yāng)国(guó)企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速(sù)改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币(bì)汇(huì)率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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