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　　文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全(quán)国规模以上工业(yè)企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他(tā)多(duō)种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依(y小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔ī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的(de)下(xià)探幅度(dù)之深和(hé)持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速出现回升，其(qí)他(tā)13个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度(dù)较大的行业主要是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较大的(de)行业主要(yào)是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合(hé)利(lì)用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉动项。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个(gè)月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销(xiāo)售量(liàng)的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设(shè)备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及(jí)器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这(zhè)也意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大(d小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔à)概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具(jù)制造和印刷和(hé)记录媒(méi)介利润(rùn)降幅(fú)放(fàng)缓，但持(chí)续维持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速相对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计(jì)增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于(yú)第(dì)6次工业企业利(lì)润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最(zuì)近两(liǎng)次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话，至少还(hái)要(yào)在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的(de)时间(jiān)，预计工业(yè)企业利润增(zēng)速转正最早(zǎo)也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业(yè)的产能利(lì)用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本高居(jū)不(bù)下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利(lì)润增速明(míng)显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报(bào)告(gào)，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张一(yī)平，联(lián)系人(rén)罗丹

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