金(jīn)融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停，另(lìng)外(wài)四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如(rú)一(yī)些地方小银行下(xià)调存款利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上(shàng)行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一(yī)是银行需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让利(lì)；另一(yī)个是(shì)中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史(shǐ)规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下(xià)降(jiàng)周期能够持(chí)续验证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资(zī)者对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而(ér)且(qiě)中国(guó)经过对(duì)债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化(huà)，所以银(yín)行股(gǔ)会(huì)出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。