金(jīn)融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提(tí)供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没(méi)有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可以看(kàn)得武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也(yě)是一(yī)个滞(zhì)后指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年底回(huí)到(dào)疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基(jī)本面和(hé)高基数(shù)等因素(sù)。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长与物价(jià)回落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经(武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义jīng)济数据，实际(jì)上反映出供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预(yù)计(jì)下(xià)半年基数(shù)效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务(wù)业和其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的边际变(biàn)化而(ér)言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期(qī)非经(jīng)济政策对(duì)企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研(yán)究(jiū)所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的(de)不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业(yè)支(zhī)出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三(sān)个原(yuán)因(yīn)。经济(jì)预期在经历一(yī)轮(lún)上(shàng)修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期波动(dòng)率再(zài)次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端(duān)利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回(huí)落多与有效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期(qī)行(xíng)业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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