4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数(shù)或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数环(huán)比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所下行，但受去(qù)年同期(qī)低基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到集中释(shì)放，国(guó)内(nèi)旅游出行(xíng)人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑(zhù)钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能(néng)否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否(fǒu)再(zài)度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继(jì)续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月3殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地1日(rì)下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月(yuè)原油价格(gé)较(jiào)3月(yuè)环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性(xìng)可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预(yù)期(qī)、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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