金(jīn)融界5月15日(rì)消息 央行今日(rì)进(jìn)行1250亿(yì)元1年(nián)期(qī)MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持平。本周有(yǒu)1000亿元(yuán)MLF到(dào)期(qī)。

　　消息(xī)面上(shàng)，上周五曾经有消息称本月(yuè)MLF中标利(lì)率有(yǒu)可能下调，但是机构分析，央行行长易纲曾在3月公开(kāi)表示目前实际利率(lǜ)的水平是比较合适，且4月28日政(zhèng)治局会议对一(yī)季度的经济复(fù)苏给予充分肯定。

　　5月以来(lái)资金面转松，DR007中枢(shū)回落至1.8％左右，机构杠杆(gān)率(lǜ)提升。5月是(shì)缴(jiǎo)税大月(yuè)，需要关注(zhù)下周缴税周对(duì)资金面(miàn)可能(néng)造成的扰动。

　　此前媒(méi)体报道称(chēng)，自5月15日起银行协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)将下调，四大(dà)国有银行协定(dìng)存款和通知(zhī)存款自律上限下调幅度为30BPS，其(qí)它金融机构降幅(fú)为50BPS。中信证券分析，预计银行协定存(cún)款(kuǎn)和通知(zhī)存款利率上(shàng)限的下调有助于缓(huǎn)解银行净息差偏窄的问(wèn)题。

　　国君宏观研究指出，近期部分银行调降存(cún)款利(lì)率，严(yán)格上不算降息，属于“利(lì)率市场化”的进一步深(shēn)化。本(běn)轮存款利率调降背(bèi)后的(de)原因，是储蓄偏高、资金(jīn)空转增叠加(jiā)银行(xíng)净息差收窄(zhǎi)。因此(cǐ)，存款利率(lǜ)客(kè)观上可减轻银(yín)行负债成本，但是这并不足以触(chù)发超额储蓄大规模转为消(xiāo)费及向金融(róng)资产流(liú)入。

　　（1）近期(qī)部分银行调降存款利率，严(yán)格上不算(suàn)降息，属于(yú)“利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化”的推进。2023年4月以(yǐ)来，河南、广东等多地中小银行（地方农商(shāng)行为主(zhǔ)）发(fā)布公告下调人民币存款挂牌(pái)利率，下调幅度在10-45bp不(bù)等。据《经(jīng)济观察网(wǎng)》等权威媒体报(bào)道，5月15日起(qǐ)银行协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将下调，引(yǐn)发“降息潮”的热议。不过，作为(wèi)我国利(lì)率体系的“压(yā)舱石”，1年期存款基准利(lì)率（整存整取）依然维持在(zài)1.5％不变(biàn)，因(yīn)此本轮银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)利率调降严格意义上(shàng)并非(fēi)真的降息。归根结底，本轮存款利率调(diào)降也属于“利率(lǜ)市场化”的(de)进(jìn)一步深化(huà)。

　　（2）存款(kuǎn)利率调降背后，是储蓄(xù)偏高、资金空转(zhuǎn)增(zēng)叠加(jiā)银行(xíng)净息(xī)差收窄(zhǎi)。一、2023年初(chū)的(de)人民(mín)币存(cún)款(kuǎn)维持高位(wèi)，居(jū)民储(chǔ)蓄释放速度(dù)较慢。因(yīn)此(cǐ)，存款利率调降背景下，居民储蓄(xù)有(yǒu)望进一步(bù)流(liú)出，更多(duō)流向消费、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬升(shēng)、空转加剧。2023年3月降准以(yǐ)来，资(zī)金利率中枢(shū)回(huí)落(luò)，资(zī)金杠(gāng)杆明显抬升，资金空转有所加(jiā)剧。存款乔丹有多高利率(lǜ)调(diào)降(jiàng)一定程度上可以(yǐ)疏通流动性淤积，支撑宽信用进(jìn)程。三、MLF等政策利率(lǜ)接连(lián)调降后，银行净(jìng)息差大幅收(shōu)窄，尤其是城商行、农商行(xíng)，因此(cǐ)压降(jiàng)存款成(chéng)本、规范吸储行(xíng)为(wèi)也(yě)属(shǔ)于大(dà)势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来(lái)看(kàn)，存款利率调降客观上将减轻银行负债成本，但(dàn)我(wǒ)们认为，这并不足以触发超(chāo)额储蓄大规(guī)模转(zhuǎn)为消费(fèi)及向(xiàng)金融资(zī)产流入；回归基本面来看，“弱复苏(sū)+低通(tōng)胀”组合的(de)延续，仍将(jiāng)利好高(gāo)股息资产和长期国债。客(kè)观上，本(běn)轮(lún)银行下降存款利率(lǜ)的效果与2022年4月(yuè)、9月的效果类似，可以降低负债端成本，保(bǎo)护(hù)银(yín)行净(jìng)息差。当前流动性淤(yū)积(jī)仍(réng)未缓解，4月“社(shè)融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本(běn)轮存款(kuǎn)利率调降(jiàng)，理(lǐ)论上(shàng)可以促使存款(kuǎn)搬(bān)家，促使(shǐ)超额储蓄流出，更(gèng)多转化(huà)为消费(fèi)。但我们觉得刺激难度(dù)较大，倾向(xiàng)于认为消费环比修复最快的(de)时(shí)候(hòu)已经过去。再回(hu乔丹有多高í)归经(jīng)济基本面来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的(de)延续(xù)，意味着长(zhǎng)端利率(lǜ)仍有望继续下探，高(gāo)股息资产(chǎn)仍将(jiāng)占优。

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