5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金发(fā)行，市(shì)场(chǎng)对此充(chōng)满期(qī)待(dài)，如5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个(gè)催(cuī)化因素(sù)就是积极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发行(xíng)，我认为确(què)实会成为(wèi)引(yǐn)爆行(xíng)情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面、政策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大(dà)主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更(gèng)好支持央(yāng)国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情(qíng)进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基(jī)金发行(xíng)整体平(píng)淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场带(dài)来增量(liàng)资(zī)金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公募基金(jīn)行业高质量发(fā)展的要(yào)求，引导更多资金参(cān)与央国(guó)企改(gǎi)革(gé)，更(gèng)好发挥(huī)公(gōng)募(mù)基金(jīn)服(fú)务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业(yè)主要是央(yāng)企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身基(jī)本(běn)面在今年会(huì)有重大的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的(de)放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入(水娃是几娃？ 水娃是什么颜色rù)一个(gè)提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路(lù)也非常吻(wěn)合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估(gū)的(de)投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也(yě)就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济(jì)和(hé)“一带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主题性(xìng)机(jī)会消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之改变是(shì)一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘(jué)公司经营(yíng)层(céng)面(miàn)可能发生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金(jīn)在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持(chí)股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。水娃是几娃？ 水娃是什么颜色>

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的(de)投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地(dì)考(kǎo)察国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且需(xū)要利用当(dāng)前国(guó)央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自(zì)己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研(yán)的的成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路(lù)和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基(jī)础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的(de)提法，但(dàn)是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化，也在(z水娃是几娃？ 水娃是什么颜色ài)增加相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资(zī)本(běn)市场使命，投资者需要学(xué)习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实(shí)的(de)需要。明确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的(de)认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价(jià)值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可是基(jī)本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符(fú)合(hé)国家战略发(fā)展发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经(jīng)理认为(wèi)，对(duì)于国央企的(de)估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价值、符合(hé)国(guó)家战略发展的(de)价值？首要任务(wù)就构建中国特色(sè)的价值(zhí)评(píng)价体系(xì)，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流(liú)折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一(yī)价(jià)值估(gū)值(zhí)体系，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价(jià)体系(xì)，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规(guī)则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等(děng)要素(sù)对(duì)企业稳(wěn)健成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的(de)现金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价(jià)值的(de)积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分(fēn)析(xī)在估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持(chí)续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的(de)关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的(de)市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚(shàng)没(méi)有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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