4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右无可厚非是什么意思，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工(gōng)业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策(cè)及车(chē)展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前(qián)受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显(x无可厚非是什么意思iǎn)示4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行(xíng)；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能(néng)否再度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基(jī)数(shù)及海外(wài)经济动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商(shāng)品总价(jià)格指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持(chí)平(píng)，箱(xiāng)包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产业(yè)链、需求链的格(gé)局不断优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房(fáng)需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债融资较(jiào)去(qù)年同(tóng)期略(lüè)有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效(xiào)应凸显》

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