4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环比上行(xíng)我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等(děng)受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能(néng)上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅游出行(xíng)人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费(fèi)恢复(fù)至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市(shì)销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要(yào)发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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