私募基金(jīn)运作即将(jiāng)迎来更全面的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资(zī)基金业(yè)协(xié)会(huì)（下(xià)称中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作指引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投(tóu)资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基(jī)协实(shí)施登(dēng)记(jì)备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行业(yè)发展迅速，规(guī)模(mó)不断(duàn)增加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规(guī)模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金交易(yì)策略(lüè)逐步多元化，交易(yì)活跃(yuè)，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外(wài)衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)，已经成为(wèi)资(zī)本(běn)市场重要的机(jī)构投资(zī)者之一。中基(jī)协结合私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线(xiàn)要求(qiú)，针(zhēn)对重点问题(tí)予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共计三(sān)十(shí)二条，对私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)募集、投资、运作管(gu不拘于时句式类型，不拘于时句式还原ǎn)理等环节(jié)提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛要求上，明(míng)确私(sī)募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了(le)私募登记备(bèi)案标准，其中就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元(yuán)人(rén)民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市场热议的是，基(jī)金合同中应当明确约(yuē)定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民(mín)币的，该私募证券投资基金(jīn)进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行业人士认(rèn)为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础上，增加(jiā)了(le)存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后(hòu)再(zài)赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存难度(dù)越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投(tóu)资基金(jīn)开放申赎(shú)频率不(bù)得(dé)高于每月一(yī)次。为引导投资者理(lǐ)性(xìng)投资、长期投资(zī)，《运(yùn)作指引》明(míng)确基金(jīn)合同应当(dāng)约定投资者不少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募证券投资基(jī)金管理人提升(shēng)专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风(fēng)险，要求私募(mù)证券投资基金采取资产组合(hé)的方(fāng)式进行投资。单只私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资于同一资产的(de)资金，不得超过该(gāi)基(jī)金净(jìng)资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的(de)全部私(sī)募证券投资基金(jīn)投资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募(mù)集基金等(děng)中国证监(jiān)会、协会认可的投资(zī)品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还明(míng)确(què)禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规(guī)避(bì)监管(guǎn)要求。私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于其(qí)他私募(mù)证券投资(zī)基金或者(zhě)金融机构发行的(de)资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)不再投资除(chú)公开募集(jí)基金以外(wài)的(de)其他私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募基(jī)金应当以(yǐ)风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标开展衍生(shēng)品(pǐn)交易，不(bù)得将(jiāng)衍(yǎn)生品(pǐn)交易异(yì)化为股票、债(zhài)券等场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不适格投资(zī)者提(tí)供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方(fāng)面，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人(rén)建(jiàn)立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交易(yì)原则(zé)，防(fáng)范(fàn)利益输送。对量化私募(mù)证券投资基金在交易系统安全、异(yì)常交易监(jiān)控、内部管理、资料(liào)保存(cún)、产品命名等方面提出(chū)规(guī)范要求(qiú)。进一步细化(huà)对私募证券(quàn)投资(zī)基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资(zī)产等特殊交易）的(de)信息披露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确不(bù)同规模(mó)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人和私募证券投(tóu)资(zī)基金信(xìn)息报送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理(lǐ)人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看，同一(yī)实际控制人(rén)控(kòng)制的私募基金(jīn)管理人在(zài)最近一年度(dù)末合计基金管理规模(mó)在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的(de)风险管理(lǐ)制度，每季度至(zhì)少进行一次压力测试。私(sī)募基金管(guǎn)理人应(yīng)当(dāng)结合市场状况和自身管理能力制定并持续更新流动(dòng)性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道(dào)业务，私募基金管理人(rén)应当(dāng)对投资者资金来源(yuán)的合(hé)规(guī)性进行(xíng)审查，不得由(yóu)投(tóu)资者或(huò)其指(zhǐ)定第三方下(xià)达投资指令或(huò)者(zhě)自行负(fù)责投资(zī)运作(zuò)，不得(dé)为金融机构、其他(tā)私募基金(jīn)管理(lǐ)人，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其他私募基金(jīn)提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资(zī)者门槛等监管要(yào)求的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人士向(xiàng)期货(huò)日报记(jì)者表示，综合(hé)来看，私募监管的实(shí)际标(biāo)准在向金融(róng)机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见稿(gǎo)的水(shuǐ)平(píng)落实，执行后会快速(sù)抹平私募基金(jīn)相对(duì)其他(tā)资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策(cè)略表(biǎo)现及管理人的(de)整体运营和服务水平(píng)上(shàng)，而非政策监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有(yǒu)利于(yú)行业(yè)的健(jiàn)康发展，回归(guī)管理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后，新(xīn)备(bèi)案(àn)的私募(mù)证券投资基金按照(zhào)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基(jī)金的套(tào)利(lì)空间，对(duì)存量(liàng)基金针对(duì)不同情(qíng)况提出差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予充分(fēn)过(guò)渡期(qī)安(ān)排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开(kāi)展通道(dào)业(yè)务(wù)、不符合(hé)最低(dī)存续规模等触及底线(xiàn)要求的存量(liàng)基(jī)金，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后不得新增募集规模及投资(zī)者，不(bù)得展期，新增投资活动获(huò)得须符(fú)合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符(fú)合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投(tóu)资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡(dù)期，不强制要不拘于时句式类型，不拘于时句式还原(yào)求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者(zhě)要求设(shè)置不(bù)少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发(fā)生基金合同(tóng)变更的，变更(gèng)后内容(róng)应当(dāng)符合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合同存(cún)续期限发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存(cún)续期限的(de)私募证券(quàn)投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金合(hé)同，约定明(míng)确(què)的基金存续期，以促(cù)进目前存(cún)量永续基(jī)金限期整改。

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