来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业(yè)中(zhōng)，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)行业景气(qì)度(dù)明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时(shí)信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)与(yǔ)出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出(chū)口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居(jū)民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平(píng)恢(huī)复较慢。而受(shòu)益(yì)于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速(sù)）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边(biān)际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的(de)行(xíng)业景气度最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐(qí)升(shēng)”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数(shù)水平均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业(yè)也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外(wài)需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业(yè)增加值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍(réng)处在下(xià)跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气(qì)度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务性需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的(de)快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入(rù)和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续(xù)2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今(jīn)年(nián)在海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)背景(jǐng)下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等(děng)装备(bèi)制造业(yè)去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水平(píng)温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在(zài)一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进(jìn)一(yī)步进入(rù)限(xiàn)制性区域(yù)，终端(duān)利(lì)率或将高于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日(rì)公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确(què)定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金融市(shì)场的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和(hé)党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对(duì)国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债(zhài)务问(wèn)题的(de)新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消费持续回(huí)升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农(nóng)村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环(huán)促进(jìn)机制(zhì)；四是，研(yán)究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一(yī)季(jì)度(dù)工业和(hé)信息化(huà)发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协(xié)同；二是(shì)推(tuī)动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关(guān)部(bù)门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费(fèi)；四是(shì)持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

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