文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们(men)尝(cháng)试(shì)回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到(dào)哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有这么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融(róng)资产相关(guān)收(shōu)支(zhī)和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为修复，其对(duì)存款的(de)支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回(huí)升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配(pèi)理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和(hé)提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里或继(jì)续(xù)成为超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改善(shàn)或(huò)部(bù)分表(biǎo)明当下(xià)居(jū)民(mín)消费(fèi)意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着(zhe)前期积(jī)压的购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的(de)主要(yào)流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利(lì)差(chà)，居民(mín)提(tí)前还贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)速使(shǐ)用金融机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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