美(měi)国(guó)债务(wù)上限危机(jī)暂(zàn)时“告一(yī)段落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日(rì)，美(měi)国(guó)国会众议院通(tōng)过了一项关于联(lián)邦(bāng)政府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参议(yì)院通过，根据法案政府(fǔ)开支(zhī)将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但(dàn)可(kě)以(yǐ)避免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根据美国(guó)国会预算(suàn)办公室数据(jù)，目前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总(zǒng)值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负(fù)债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从(cóng)市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本(běn)等机制作(zuò)用(yòng)于全(quán)球(qiú)金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人(rén)士对《中国(guó)基(jī)金报(bào)》记者(zhě)表示(shì)，在(zài)目(mù)前美国债(zhài)务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回到(dào)美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及(jí)法定上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均得(dé)到了(le)上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年(nián)债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大(dà)下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资(zī)总监办(bàn)公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为市场担忧三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗发生发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)前(qián)景(jǐng)和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关键催化剂(jì)。中(zhōng)国(guó)今年首季盈利增长较(jiào)去年第(dì)四(sì)季有所改善，有助(zhù)提振对中(zhōng)国资产的(de)信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似(shì)乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全(quán)球市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师赵(zhào)耀(yào)庭(tíng)也(yě)对(duì)记者(zhě)表示，债务协议(yì)的(de)顺利通过消除了美国乃至全球面临(lín)的一个不(bù)明朗因素，进而(ér)短暂(zàn)提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策(cè)略总(zǒng)监吴(wú)照银(yín)对记者称，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达成(chéng)一致有确(què)定的预期，所以近期美(měi)国以及全球资本市场并没有对美(měi)国(guó)债务(wù)上限(xiàn)问(wèn)题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际(jì)证券资产(chǎn)管理部总经理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债上限(xiàn)等(děng)类似(shì)的尾(wěi)部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合(hé)的下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相关(guān)性资产配置、二是(shì)支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较风(fēng)险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此(cǐ)组合配(pèi)置中保有一(yī)定比例的避险资产有助对(duì)冲投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也(yě)提到，黄(huáng)金作为典型的避险资(zī)产，国际金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确(què)定性(xìng)仍然较(jiào)高，同(tóng)时全球整(zhěng)体(tǐ)风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机环(huán)境下，大类资产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同(tóng)跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资产(chǎn)增持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资(zī)产随同风险(xiǎn)资产(chǎn)一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合(hé)下行(xíng)风险是另一(yī)种方式。美债(zhài)违约并非(fēi)我(wǒ)们的基(jī)准假设，如果出现此类尾(wěi)部(bù)风险，做多波动(dòng)率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美国高评级(jí)银行（评级下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆(gān)、估值(zhí)紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对记者表示，美债上限(xiàn)的(de)提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大(dà)利好。他(tā)还认为，美(měi)国政府的财(cái)政支(zhī)出得到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年(nián)内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈(tán)判关键(jiàn)期，美(měi)国(guó)三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘(chén)埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货(huò)币政(zhèng)策(cè)上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已经投(tóu)票通(tōng)过债务(wù)上三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗(shàng)限法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来的(de)财政政策(cè)和货币政策(cè)上。肖(xiào)令(lìng)君认为(wèi)，如(rú)果未出现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续(xù)关注(zhù)就(jiù)业数(shù)据和(hé)工商业(yè)运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐(lè)观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除(chú)联储还(hái)会继续加息的可能(néng)，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会(huì)改变，因此预计(jì)加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务(wù)上限协议通过后，美国财(cái)政部预计(jì)将可于未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将(jiāng)随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的工作(zuò)重点是如何为美(měi)债找到买家，其中有三个重要(yào)看(kàn)点，即(jí)第一，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下(xià)来是否要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国(guó)是(shì)否购(gòu)买美债；第三(sān)，美国(guó)国内普(pǔ)通家庭可能(néng)成为购买美债(zhài)异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市(shì)场(chǎng)造成(chéng)极大抛压。他总结道，美(měi)债的(de)重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促(cù)使(shǐ)美联(lián)储(chǔ)美(měi)联储停止加息和缩表(biǎo)。在(zài)5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明中删除了此(cǐ)前(qián)暗示(shì)未来还(hái)会加(jiā)息的措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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