金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的研报(bào)中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没(méi)有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市(shì)场担(dān)心银(yín)行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银(yín)行股(gǔ)是(shì)一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利(lì)于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良(liáng)率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下(xià)降了，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们(men)认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于地(dì)产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过(guò)对债务(wù)风险的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月(yuè)底(dǐ)的(de)政治局会(huì)议(yì)并未如市场预(yù)期一样出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)政(zhèn在职教育是什么意思，补充在职是什么意思g)策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催化(huà)因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决(jué)于(yú)宏观(guān)环境、政策(cè)规划(huà)以(yǐ)及(jí)市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值(zhí)没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改(gǎi)善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化(huà)不(bù)良(liáng)净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量压(yā)力的(de)峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的(de)持(chí)续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表现有(yǒu)望(wàng)延(yán)续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三方面(miàn)的(de)景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势(shì)将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居(jū)民(mín)端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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