2022年是国(guó)内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能(néng)源的重点领域，光(guāng)伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政(zhèng)策(cè)扶持和行业高成长性背景(jǐng)下，上市(shì)企(qǐ)业产量不断扩(kuò)大，营收、归母(mǔ)净利润不断(duàn)增(zēng)长(zhǎng)，但行业(yè)内上中下游板(bǎn)块的盈利能力分化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)的(de)数据显示，光(guāng)伏设备产业链盈利参差(chà)不齐。光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业主要(yào)分为5大板块，分(fēn)别是上游的硅料(liào)硅片生(shēng)产加工(gōng)板块(kuài)，中(zhōng)下游的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整(zhěng)体(tǐ)呈现金字塔结构，上游板块处于金(jīn)字塔底层(céng)，2022年(nián)3家相关(guān)企业净增长的利润贡献占(zhàn)比(bǐ)就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业(yè)总体利(lì)润贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企(qǐ)业(yè)间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅(guī)片价格下(xià)行预期增(zēng)加，结合对企业(yè)经(jīng)营数据(jù)变化的(de)分析，可以看出：光(guāng)伏(fú)设备的上游(yóu)将(jiāng)迎来降价与(yǔ)去库存(cún)阶段(duàn)，这对(duì)于(yú)中下游(yóu)企业(yè)来说(shuō)意味(wèi)着(zhe)原材料(liào)成本得到控制，利于(yú)企业(yè)经营能力(lì)提升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八(bā)成(chéng)企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重要方向的光伏设(shè)备，市(shì)场(chǎng)加大对上市公司的扶持力度(dù)。金融(róng)界上(shàng)市公司研究院统计(jì)发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的(de)政府补助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大扶持背后，与之同步的是(shì)上市企业(yè)经营规模不断(duàn)扩大，利(lì)润增速可观。产量方面(miàn)来看，根据(jù)国家能源(yuán)局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨(dūn)，同(tóng)比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端(duān)产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企业(yè)平(píng)均归母净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之(zhī)间(jiān)以(yǐ)及100％以内(nèi)的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家企(qǐ)业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在(zài)去(qù)年电池(chí)片环节尤(yóu)其(qí)是大(dà)尺(chǐ)寸电池处于供不应求(qiú)的状态，年内(nèi)累(lèi)计实(shí)现电(diàn)池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利(lì)能(néng)力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利(lì)润增(zēng)速居前的企业

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年(nián)增(zēng)长20个百(bǎi)分(fēn)点，3家(jiā)企(qǐ)业净(jìng)利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发现，上中下游呈现的(de)结果(guǒ)参差不齐(qí)，上游硅料硅片享受到(dào)光(guāng)伏(fú)产业的(de)红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较(jiào)高；而中下(xià)游(yóu)多数板块毛利率(lǜ)不(bù)及(jí)行业(yè)平均。

　　数据显示，上游的(de)硅(guī)料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率(lǜ)最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升(shēng)，首(shǒu)先(xiān)是源于供不应(yīng)求背景下(xià)的涨价(jià)。作为光伏设备行(xíng)业的原材料方，硅(guī)料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动(dòng)巨(jù)大(dà)，但从2020年(nián)以(yǐ)来(lái)的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅片价(jià)格(gé)持(chí)续高位运行(xíng)，硅片需求(qiú)端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业(yè)签订(dìng)巨(jù)额订单，提(tí)前完成(chéng)备(bèi)货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一通威股份，曾在2022年报中提(tí)及(jí)量价双升，指出受益于多晶硅(guī)产能(néng)缺口，相关产品持续扩产，价格(gé)同比上涨显著，进而带动(dòng)毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该领域的(de)企业容易(yì)形成规模效(xiào)应。这一(yī)板块仅有3家(jiā)上(shàng)市公(gōng)司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业(yè)业绩均呈现爆发式增长，平均(jūn)归母净(jìng)利润增(zēng)速(sù)为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计归母净利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和(hé)TCL中环(huán)3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总(zǒng)共实现归母净(jìng)利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备(bèi)行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业经营情(qíng)况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀巨灵财(cái)经(jīng)

　　光伏中下游(yóu)”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均(jūn)毛利(lì)率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游(yóu)涉及光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏辅材等领域(yù)参(cān)与(yǔ)厂(chǎng)商较多，企业间竞争激烈。整体而(ér)言，光(guāng)伏设备中下游(yóu)板块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响公司(sī)盈利(lì)情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家企业2022年归母净利润累计(jì)增(zēng)长269.25亿元，净(jìng)利润增(zēng)长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域(yù)的光伏加工(gōng)设(shè)备和逆变器毛利(lì)率3年(nián)来基本持(chí)平，而光伏辅材和光伏电池(chí)组件(jiàn)毛利率(lǜ)下滑(huá)明显，特别(bié)是(shì)光伏电池组件成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板块的毛利(lì)率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨(jù)灵(líng)财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组(zǔ)件板(bǎn)块11家(jiā)上市公司，平(píng)均(jūn)毛(máo)利(lì)率(lǜ)为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部(bù)企(qǐ)业隆基(jī)绿能毛利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航(háng)天机电(diàn)、协鑫集成(chéng)和亿晶(jīng)光电(diàn)毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一(yī)板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平(píng)均毛利率为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原材料(liào)涨价等(děng)因(yīn)素影响，福莱特的(de)主业光伏玻璃(lí)毛利(lì)率下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变(biàn)器板块有6家(jiā)企业，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率(lǜ)在该板块(kuài)第一，达(dá)到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器(qì)板块的(de)绝对龙(lóng)头，阳光电(diàn)源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个(gè)百分点以(yǐ)上。公(gōng)司去年逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机(jī)量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主(zhǔ)流市场占有率第(dì)一。

　　硅(guī)料硅片存货(huò)周转(zhuǎn)速度放慢，中下(xià)游盈利能力有(yǒu)望(wàng)改善

　　光伏设备(bèi)行业上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行(xíng)业写(xiě)照，而自2022下(xià)半年(nián)硅料硅(guī)片价格自高位走出下行(xíng)趋势，行业格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等(děng)硅片(piàn)的(de)阶段高点，多数硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色金属工业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在7.头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀0-7.6元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅(guī)片企(qǐ)业(yè)的经(jīng)营数据也可看(kàn)出硅片价格下跌对(duì)上游(yóu)公司盈利的影响。今年一季度，大(dà)全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同(tóng)期(qī)增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)数据发现，无(wú)论是环比(bǐ)还是同比，相较(jiào)而(ér)言都(dōu)有明显下(xià)行(xíng)趋势，说(shuō)明当前有(yǒu)库(kù)存(cún)积(jī)压风险。以大全(quán)能源为例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片(piàn)企业存(cún)货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　专(zhuān)业人士认为(wèi)，上游硅(guī)料硅片(piàn)面临短(duǎn)期供过于(yú)求的局面，在清理库存的阶段下，硅(guī)片价格还有(yǒu)进一步下行空间。这(zhè)对于(yú)光伏电池(chí)组件、光伏加(jiā)工(gōng)设(shè)备(bèi)等对中下(xià)游(yóu)板块，将(jiāng)能(néng)较好控制原材料成本，对提升毛(máo)利(lì)率(lǜ)、营收率等有一定(dìng)帮助。

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