2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的(de)基金(jīn)中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会(huì)网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定(dìng)，但是到(dào)了下(xià)半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的(de)风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对(duì)中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超(chāo)出预(yù)期的(de)情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复(fù)尚需时(shí)间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行(xíng)行长表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的(de)内生修复动力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的(de)政(zhèng)策(cè)立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美(měi)国有(yǒu)80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名义(yì)上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的(de)强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明(míng)年上半年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近(jìn)的(de)银(yín)行(xíng)业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的(de)预期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环(huán)境导(dǎo)致美元流(liú)动(dòng)性(xìng)下(xià)降和投资(zī)成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来(lái)了。不(bù)论是美国的(de)银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了(le)流动性(xìng)和短期(qī)成(chéng)本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范(fàn)金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政策可(kě)能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们(men)需(xū)要(yào)思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和(hé)推理环节(jié)都(dōu)需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是(shì)公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模(mó)型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署到私(sī)有云(yún)上(shàng)的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成(chéng)本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内(nèi)部管理都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意(yì)愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的(de)使用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行(xín1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升g)业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了(le)在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很(hěn)多中(zhōng)国(guó)的科(kē)技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学(xué)习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下方(fāng)面的(de)投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要大(dà)量(liàng)的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求(qiú)与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和(hé)计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如(rú)机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言(yán)处(chù)理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是(shì)有其(qí)必要性(xìng)的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的(de)管控奠(diàn)定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的(de)自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈(liè)，暂停进(jìn)一步研(yán)究(jiū)难以(yǐ)形成(chéng)广泛1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升(fàn)共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划(huà)私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中国(guó)监管层在(zài)立法进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估(gū)值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是(shì)要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏(piān)向中(zhōng)国及(jí)广泛意(yì)义(yì)上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经验告(gào)诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企(qǐ)业(yè)盈利增(zēng)长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益(yì)债的(de)原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后(hòu)可(kě)能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本(běn)面条件下(xià)，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大(dà)的不确(què)定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债(zhài)券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测(cè)到2023年(nián)底(dǐ)，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于(yú)供给(gěi)端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的(de)分母端(duān)制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估(gū)值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前(qián)期(qī)，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下(xià)行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美(měi)元(yuán)强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会(huì)支持(chí)除日本以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通常受益于(yú)债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为(wèi)市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价(jià)因信贷(dài)质量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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