文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全(quán)国规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)营(yíng)业(yè)收入(rù)累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化，中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速(sù)回升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约(yuē)工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行业的(de)营(yíng)业利(lì)润累计增速(sù)出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出(chū)现回(huí)落，其中回落幅(fú)度(dù)较大(dà)的(de)行业(yè)主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工业企业(yè)累计每百元(yuán)营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制企业同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综合利用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个月(yuè)亮(liàng)眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内汽车(chē)销售量的(de)提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低(dī)，汽车制造业(yè)当月利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制造(zào)、石油煤(méi)炭及(jí)燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增(zēng)速(sù)出(chū)现明显回升，分(fēn)别(bié)录得(年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美(měi)体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速(sù)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速(sù)略(lüè)有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前(qián)正(zhèng)处于第6次(cì)工业企业利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的(de)时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最早也(yě)需(xū)等到(dào)四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利(lì)用率(lǜ)持续下(xià)滑。此(cǐ)外(wài)，叠(dié)加营(yíng)业成本高居(jū)不下(xià)导致的内部(bù)压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度(dù)低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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