金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而年(nián)初的低利率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政策(cè)改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模(mó)最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的(de)情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不(bù)良(liáng)贷款率开(kāi)始下(xià)降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于(yú)股价上涨，不过(guò)按历(lì)史规(guī)律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的(de)分部(bù)门处理，地(dì)产上下游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银(yín)行进行(xíng)贷款利(lì)率(lǜ)重定(dìng)价(jià)，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会(huì)出现修复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估(gū)值不会再(zài)有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外(wài)4月底的(de)政治(zhì)局会议(yì)并未如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了(le)一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从(có天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖n天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖g)而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖(huán)境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策打压的(de)情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如(rú)何避(bì)免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得大行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其他类型的银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压(yā)力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年(nián)提升：价格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是(shì)重要的行业(yè)催化(huà)剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要(yào)受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及(jí)居民(mín)端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升(shēng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。我们(men)继(jì)续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行(xíng)板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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