文|招商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数(shù)据看：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉(lā)动项。在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的(de)主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表(biǎo)现较(jiào)好的(de)行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落(luò)，其中回(huí)落幅度较大的行业主要是农副(fù)食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和(hé)设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业(yè)累计每百元营(yíng)业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企业(yè)同比增(zēng)长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业(yè)和装备制造(zào)业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，利(lì)润(rùn)增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益(yì)于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的(de)提升和汽(qì)车产业(yè)链出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的(de)利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学(xué)原(yuán)料(liào)化学(xué)制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设(shè)备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机(jī)通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这(zhè)也(yě)意味着下(xià)游行业(yè)的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和(hé)茶制造利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速(sù)相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供(gōng)应(yīng)利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润累计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅(fú)略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润(rùn)数(shù)据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业(yè)利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处(chù)于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计(jì)算(suàn)），如果按(àn)最(zuì)近(jìn)两次探底历史来(lái)演绎的话(huà)，至少还(hái)要在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等(děng)到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本(běn)高居不下(xià)导致(zhì)的内部压力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹(dān)

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